西南证券-洽洽食品-002557-疫情带动瓜子消费，成本端短期承压-220818

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入26.8亿元（+12.5%），实现归母净利润3.5亿元（+7.3%）；其中2022Q2实现营业收入12.5亿元（+24.4%），实现归母净利润1.4亿元（+10.5%）。
　　疫情催化瓜子消费，数字化终端持续增加。1、分品类看，葵花子、坚果分别实现营业收入18.4亿元（+14.3%）、5.2亿元（+13.8%）。疫情期间，瓜子消费场景增加，同时坚果消费需求减少。传统大单品红袋瓜子在产品品质升级和渠道精耕优化的共同驱动下，依然保持优势；蓝袋瓜子口味持续创新，藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子新品试销推广情况良好。2、分渠道看，南方区、北方区、东方区、电商、海外分别实现营业收入8.4亿元（+0.3%）、5.5亿元（+23.5%）、7.7亿元（+42.6%）、2.9亿元（+23.2%）、2.1亿元（-19.1%）。持续推进渠道精耕战略，截至2022H1末已通过数字化平台掌控17万家终端网点，拥有1000余家经销商；电商回归主航道，突破新渠道，实现线上线下资源协同。
　　成本压力较大，利润短期承压。1、2022H1公司整体毛利率29.3%，同比下降1.2pp，主要由于大宗商品、原材料、运输等成本上涨；公司已于2021年10月起对葵花子、南瓜子、小而香西瓜子提价8%-18%，价格体系调整顺畅，已传导至终端及卖场。2、费用率方面，销售费用率8.9%，同比下降0.3pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.4%、0.7%、-0.2%，基本保持稳定。
　　3、整体净利率13.1%，同比下降0.7pp。
　　组织架构调整+渠道发力+股权激励，长期成长动力充足。1、组织架构变动，将事业部调整为品类中心，事业部权力下放至品类BU；品类BU与销售BU合作效率提升，促进部门间良性协同。2、全渠道共同发展，计划在未来3-5年将终端数量提升至100万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。3、实行第六期员工持股计划，参加对象为不超过213名高管及骨干员工，个人出资不超过3060万元。连续实行股权激励，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力，利于公司长期健康发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、12.5亿元、14.4亿元，EPS分别为2.09元、2.46元、2.85元，对应动态PE分别为25倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。