国海证券-川恒股份-002895-深度报告：传统磷化工高景气，新建磷酸铁项目进军新材料-210710

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全球粮食价格大涨驱动磷化工全线涨价，公司主要业务充分享受涨价红利。

受极端天气和原油涨价的影响，全球谷物价格已经击中8年以来的最高位，在盈利空间的驱动下，农民种植意愿高涨，以磷肥为主的磷化工产业链迎来价格的全面上涨。

另外，对于公司的第一大业务磷酸二氢钙来说，今年水产品价格暴涨，草鱼批价自开年以来上涨63%，直接刺激了饲料级磷酸二氢钙需求与价格的双重提升。

据统计，目前磷酸二氢钙相比去年均价已上涨48.6%，磷酸一铵相比去年均价已上涨69.3%，同时上游磷矿石涨幅不如下游，公司主要业务将享受价格与毛利率双增。

长期来看，需求端磷肥持续增长，磷酸铁锂带来额外增量，而供给侧在环保引导的下连续五年去产能，良好的供需格局有望支撑磷化工价格高位。

据Mosaic统计，全球磷肥需求稳定增长，中国磷肥出货量在逐年下滑后于2020年迎来反弹。

磷酸铁锂需求广阔，预计2035年对磷矿石需求可达945万吨。

另一方面，磷矿石和磷肥的供给端在过去几年国家的环保治理下产能均持续收缩，供需格局良好使得目前磷化工高景气周期有望维持。

公司远期布局1000万吨磷矿产能，通过募投项目与拟建磷酸铁项目实现向新材料企业的转型升级。

公司于3月收购的新桥磷矿已投产，今年可释放近200万吨的磷矿产能，远期公司布局4磷矿共1000万吨的产能，在建（规划）750万吨产能居行业首位。

到2022年，公司关于食品级磷酸和多聚磷酸的募投项目与5万吨磷酸铁项目有望建成投产，打开未来成长空间。

盈利预测和投资评级：2021年公司主要受益于磷化工的涨价和对新桥磷矿的收购；2022年开始随着募投食品级磷酸项目和磷酸铁项目投产，公司盈利中枢将稳步抬升；远期千万吨产能磷矿资源支撑公司的长期发展。

预计公司2021-2023年的归母净利分别为3.14,5.31及7.59亿元，分别对应31.6、18.7以及13.1倍PE。

首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示：下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场竞争加剧导致价格下跌；粮食价格波动。