华安证券-茂业商业-600828-疫情反复业绩下滑，底部布局蓄力发展-220818

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　　公司发布2022年半年报，实现营收16.94亿元，同比减少23.49%；实现归母净利润1.41亿元，同比减少55.44%，基本每股收益为0.0816元。
　　疫情持续影响，经营承压
　　2022H1公司百货零售业务实现营收12.18亿元，同比下降16.66%，酒店、地产等其他业务实现营收1.45亿元，同比下降62.79%。收入下降主要原因：（1）疫情反复下，线下消费场景消失，客流减少，百货零售业务经营承压，以及主力门店盐市口茂业天地北区拆除重建；（2）公司成都茂业豪园项目2021年基本售罄，销售同比下降。
　　门店升级改造，拖累短期盈利能力
　　2022H1毛利率61.56%，同比增加0.28pct；净利率8.40%，同比减少6.37pct，期间费用率48.42%（+10.88pct），其中销售费用率为29.83%（+7.46pct），主要因为公司“小步快跑”地进行各区域门店调改和升级，计提折旧费用增加。
　　底部期积极布局，为未来发展蓄力
　　公司利用疫情导致的线下销售冷淡期，积极布局，疫情好转有望释放业绩弹性：（1）稳步推进重点门店建设：加快重点项目升级和建设，推进成都盐市口茂业天地北区的重建工作、成都仁和投资有限公司所属地块（即原锦城艺术宫项目）的规划工作及成都双流茂业时代广场项目的建设、销售和招商工作等；（2）坚持调改升级，强化商品能力：持续不断进行品牌及品类优化、内部调改和硬件升级，同时通过打造高效供应链、开拓自采自营、以及调整产品组合布局等多方面强化核心竞争力；（3）加大线上布局、运营和销售力度：通过APP、小程序、直播等线上销售平台积极拓展社群营销、社交营销，以提升会员全渠道消费体验，同时通过数据分析实现精细化运营、指导反向招商，更加有效满足顾客需求。
　　投资建议
　　短期来看，高端消费回流持续背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利；中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.20、0.26、0.31元/股，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　局部地区疫情反复；消费升级不及预期；转型不及预期。