信达证券-煤炭开采行业：港口、下游库存快速回落，煤价高位有强支撑-210711

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产地生产恢复，发运倒挂压制采购积极性，煤价小幅回落。

截至7月9日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价860.0元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）805.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）799.0元/吨，周环比下跌11.0元/吨。

倒挂影响调入，港口库存快速回落。

本周秦皇岛港铁路到车4029车,周环比下降7.59%；秦皇岛港口吞吐40.7万吨,周环比增加4.36%。

国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值898.56万吨，较上周的954.41万吨下跌55.9万吨，周环比下降5.85%。

截至7月9日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为8.64，周环比下降1.21。

生产恢复，电煤库存快速回落，现货保持强势。

截至7月8日，沿海八省煤炭库存2582.30万吨，周环比下跌33.30万吨（周环比下降1.27%）,日耗为210.50万吨，周环比上涨26.50万吨/日（14.40%），可用天数为12.3天，周环比下跌1.90天。

截至7月9日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价982.5元/吨，周环比上涨10.0元/吨。

国际煤价，截至7月8日，纽卡斯尔港动力煤现货价144.4美元/吨，周环比上涨5.44美元/吨。

截至7月9日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨53.6元/吨至844.0元/吨，期货贴水138.5元/吨。

目前沿海八省可用天数仅12.3天，低位徘徊，迎峰度夏已至，采购需求强烈，港口煤价保持强势。

焦炭方面：钢企限产叠加消费淡季，焦炭供需或趋宽松。

截至2021年7月9日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2620元/吨，周环比持平。

港口指数：CCI日照准一级冶金焦报2760元/吨，周环比下降60元/吨。

下游钢企陆续收到压减粗钢产量的通知，且在钢材消费淡季，对焦炭需求有限，焦企开工提升势必将目前供需平衡格局向宽松转变，预计焦炭价格会有所回落。

焦煤方面：短期价格承压，依然看好后市。

截至7月9日，CCI山西低硫指数2330元/吨，周环比上涨27元/吨，月环比上涨290元/吨；CCI山西高硫指数1756元/吨，周环比持平，月环比上涨295元/吨。

本周，节后煤矿陆续复产，长时间停产后煤矿、洗煤厂基本都无库存，主流代表大矿个别优质矿井炼焦煤价格上调；短期来看，低硫的主焦和肥煤，以及高硫的主焦煤依旧相对短缺，虽然目前下游焦炭市场已经有趋弱降价趋势，炼焦煤价承压，但预计优质煤种相对抗跌，市场向下有所回调但无需太过悲观；中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，焦煤主产区煤矿事故频发或加速落后产能退出，后续焦煤供给端降明显收缩，价格有望逐步上行。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。

供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰，2020年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》）。

需求方面，根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引，2021年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021年GDP增速6%，煤炭消费增长约0.39亿吨标准煤，折合原煤约5500万吨；“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。

综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。

此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。

当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。

重点推荐3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份；三是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤。

风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。