国海证券-华润电力-0836.HK-2022H1业绩点评报告：上半年火电环比明显减亏，新能源建设稳步推进-220819

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　　事件:
　　华润电力发布2022年半年报：2022H1公司实现收入412.2亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润35.7亿元，同比减少22.4%。（注：除特别说明外，货币单位均为人民币，且按2021.12.31港元兑人民币中间价0.8176换算）
　　投资要点:
　　火电业务环比大幅减亏。同比来看，2022H1火电业务实现归母净利润-16.6亿元（不考虑减值损失，下同），上年同期盈利6.56亿元，度电净利-0.025元/千瓦时，上年同期为0.01元/千瓦时。一是因为燃煤价格仍处高位，公司煤电厂标煤电价1135元/吨，单位燃料成本0.337元/千瓦时，同比增长39.5%，二是因为受Q2疫情影响，公司上半年火电发电量同比下滑3.1%。环比来看，公司2022H1度电净利环比2021H2的-0.079元/千瓦时（未追溯调整）大幅改善，原因或有二：一是强监管下，长协煤政策的持续推进，公司燃煤成本或环比回落；二是公司煤电电价同比增长23.9%。此外，受燃煤成本回落等影响，公司经营性净现金流同比提升71%至67亿元。
　　可再生能源业务业绩同比增长5.8%。2022H1公司可再生能源业务实现归母净利润43.2亿元，同比增长5.8%，其中，售电量同比增长14.0%，度电收入同比下降6.1%。度电收入下降原因或有二：一是新能源平价上网持续推进，公司2022H1风电电价同比下降2.2%；二是水电上半年来水偏丰，公司水电售电量同比增长31.4%，占可再生能源售电量比重提升0.7pct至5.3%。
　　上半年新能源合计新增投产0.86GW，在建4.9GW。2022年6月底，公司风电、光伏在运权益装机量分别为15.17、0.86GW；上半年分别新增投产0.83、0.03GW；在建2.29、2.61GW。2022年，公司规划新增风电和光伏并网6.3GW，其中大批项目将于今年下半年并网。2022H1公司新增核准/备案的风电和光伏项目分别为3.05、8.84GW。此外，公司上半年完成了甘肃常乐电厂2x100万千瓦超超临界煤电项目34%股权收购，以便在当地获取更多的新能源项目资源。
　　盈利预测和投资评级：展望三季度，长协煤政策加严叠加进入用电旺季，公司业绩有望改善。维持盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.9/109.4/120.0亿元，对应2022-2024年PE分别为5.7/4.5/4.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。