华安证券-中炬高新-600872-经营逐步改善，内外治理价值凸显-220819

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　　事件描述
　　8月18日晚，中炬高新发布2022年业绩中报，22H1/Q2分别实现营业收入26.52亿元/13.05亿元，同比变动分别为14.52%/23.98%；22H1/Q2分别实现归母净利润3.13亿元/1.55亿元，同比增长11.91%/47.58%；其中公司本部22H1实现营业收入1.06亿元，较上年同期增加1.05亿元；实现归母净利润2537万元，同比增加6094万元，增幅171.32%；其中22H1美味鲜公司营业收入24.64亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润2.86亿元，同比减少7.09%。
　　蚝油料酒实现高增，渠道下沉积极推进
　　1）分产品来看：22H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现同比增长8.92%/9.02%/6.30%/16.95%，其中料酒领跑细分品类、蚝油实现双位数增长；二季度以来公司加快调整多品类产品布局，加快营销步伐，22Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比增涨21.24%/7.53%/60.45%/26.00%；2）分区域来看：东部/西部/中西部/北部区域22H1分别实现收入5.7/10.01/4.9/3.7亿元，同比增长分别为5.08%/10.75%/18.23%/5.69%，疫情扰动使得区域表现分化，同时中西部地区存在低基数效应；3）渠道下沉：22H1经销商总数达到1893个（比年初净增经销商191个），同比增长15.71%；地级市开发率93.47%（较去年提升1.17PCT），区县市场开发率66.25%（较去年提升8.05PCT），未来公司有望加大力度拓展营销区域，进一步向区县及社区下沉。
　　成本上涨毛利承压，控费效果较为显著
　　美味鲜公司22H1及22Q2毛利率分别为31.05%/31.42%，同比分别下滑3.2PCT/3.09PCT，主因原材料成本上涨，其中大豆、包材等成本22H1仍处于上涨周期；美味鲜22H2期间费用率为16.45%,同比减少0.5PCT；其中销售费用率8.42%，同比上升0.39PCT，主因薪酬福利费以及电商费用同比增加；管理费用率22H2为4.63%，同比减少0.02PCT，主因薪酬福利费以及物流辅助服务费同比增加；研发费用费用率同比减少0.42PCT，公司计划下半年实施研发项目。
　　火炬集团及其一致行动人增持，公司治理持续演进
　　22年7月，中山润田持股比例由19.44%被动减持至17.84%，同时火炬集团及其一致行动人鼎晖隽禺等增持股本使得股权比例由11.22%提升为12.31%。未来持续关注公司治理情况，看好未来在管理层治理中的业绩改善与估值修复双主线。
　　投资建议与盈利预测
　　公司具备规模优势、品类优势和渠道优势，二季度加速拓展应对市场存量竞争。我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为56.07/63.16/71.60亿元，同比增长分别为9.6%/12.7%/13.4%，归母净利润为7.81/8.86/10.70亿元，同比增长5.3%/13.4%/20.8%，对应EPS分别为0.98/1.11/1.34元/股，对应PE为39/34/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）成本压力及行业竞争：原材料价格大幅上涨，运输费用压力等，公司新品推展不顺利，行业竞争加剧；
　　2）疫情控制及恢复不及预期：餐饮端恢复不及预期；3）公司相关债务及管理层治理问题；
　　4）食品安全风险：食品安全事件。