中银国际-互联网行业业绩点评：网易22Q2，重磅新游表现优异，业绩韧性强-220819

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　　22Q2公司营业收入231.6亿元，同比+12.8%，环比-1.7%；持续经营归母净利润46.7亿元（出售考拉产生非持续经营净利润6.2亿元），同比+31.8%，环比+6.2%；non-GAAP归母净利润54.1亿元，同比+28%，环比+5.7%。在监管和宏观环境压力下，网易业绩韧性较强，建议持续关注。
　　主要业绩点评及展望
　　经典游戏长线运营，重磅新游表现优异。22Q2游戏及相关增值服务收入为181.4亿元，同比+15.0%，环比-2.7%。经典游戏表现稳健，根据七麦数据，《梦幻西游》排名稳定在iOS游戏畅销榜TOP5。根据steamstats，端游《永劫无间》近三个月平均在线人数稳定在4.5万人左右。新游方面，与暴雪共同开发的重磅产品《暗黑破坏神：不朽》6月在海外上线，登顶多地iOS下载榜，上线8周全球累计流水（不包括第三方安卓）突破1亿美元，成为全球第二快破亿营收的IP衍生手游；7月国服上线后最高达到iOS畅销榜第二位，目前稳定在中国iOS畅销榜前五位。
　　新监管环境下业绩韧性强，国内新手游上线节奏放慢。22Q2手游收入119.9亿元，同比+5.4%，环比-3.9%；占游戏收入66.1%，22Q1和21Q2分别为66.9%和72.1%。考虑到网易缺席2022年四批版号，影响了手游上新节奏，但经典游戏长线运营情况良好，整体手游业绩表现韧性较强。端游产品《梦幻西游》Q2流水创新高，《永劫无间》流水相比顶峰期略下降。产品储备中，《倩女幽魂隐世录》《绿茵信仰》已获版号，《永劫无间》将于6月发布主机版本，其手游版和《逆水寒》手游仍在研发中，预计年内尚未能上线。《哈利波特：魔法觉醒》海外版预计年底前推出。此外，知名游戏《鬼泣4》制作人小林裕幸以及Xbox高管杰瑞·霍克加入网易，预计将进一步强化网易研发和出海实力。
　　有道智能设备收入增速强劲，已完成业务转型。22Q2有道收入为9.6亿元，剔除K9相关业务后，同比-2.4%。其中，学习服务收入为5.6亿元，同比-7.3%；智能设备收入为2.4亿元，同比+16.3%。在疫情压力下，有道成人课程收入下降，但新服务和智能设备的销售业绩强劲，Q2营运现金流入达到1.04亿元。面向新的监管环境，公司已完成了业务转型。
　　云音乐收入高速增长，严选会员规模持续提升。22Q2云音乐收入21.9亿元，同比+29.5%，环比+6.0%。云音乐持续加强内容建设和产品创新，与国内外大牌音乐厂商合作。22H1在线音乐服务MPU达3761万，同比+44%；社交娱乐服务MPU达123.5万，同比+149%。22Q2创新及其他业务收入为18.7亿元，同比+6.1%，环比+13.7%。本期创新及其他业务中游戏相关业务调整至游戏及相关增值服务，公司已追溯调整。
　　毛利率保持稳定，各项费用小幅下降。公司22Q2毛利率同比+1.4pcts至55.9%。细分业务方面，由于高毛利的自研/联合开发手游收入占比提升，较低毛利的代理游戏收入占比下降，以及更高毛利的端游收入占比提升，游戏及相关增值服务毛利率小幅同比+1.7pcts；云音乐毛利率同比+8.9pcts，达到13%。公司销售/管理/研发费用率分别为14.3%/4.8%/15.5%，同比-0.4/-0.1/-1.1pcts，显示了良好的费用控制能力。
　　投资建议
　　我们认为，在整体游戏市场表现不佳以及承受版号压力的当下，网易仍实现了稳定的业绩增长，海外市场持续推进。有道已调整好产品应对新的监管环境，云音乐用户付费增速可观，建议持续关注。
　　主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。