开源证券-坚朗五金-002791-公司2022年中报点评：短期业绩承压，逆势布局为中长期蓄力-220819

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　　短期业绩承压，逆势布局为中长期蓄力。维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2022年H1实现营收32.5亿元，同比-6.84%；归母净利润-0.85亿元，同比-122.5%。其中Q2单季度营收19.57亿元，同比-12.81%；归母净利润0.04亿元，同比-98.8%，环比扭亏为盈。宏观层面及疫情反复等多重因素影响，地产行业需求低迷，且大宗价格大幅上涨，公司业绩短期承压。7月底中央政治局会议提及“保交楼”和“稳民生”，各地持续因城施策，地产基本面或将迎来拐点。公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，我们看好公司未来成长潜力，但考虑到H1业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润7.6/10.8/15.4（前值10.8/15.2/21.2）亿元，同比-14.4%/+41.5%/43.2%；EPS为2.37/3.35/4.79元；对应最新股价PE为36.1/25.5/17.8倍。维持“买入”评级。
　　疫情反复、大宗价格高位且地产需求低迷，公司业绩短期承压
　　毛利率：2022年H1公司毛利率为28.8%，同比下滑9.07pct，主要系原材料成本同比仍处于高位，生产成本显著上升。分产品来看，门窗五金、家居、其他建筑五金毛利率分别为37.55%、24.33%、11.87%，同比下滑3.36%、12.03%、19.75%，公司核心产品门窗五金具有较强韧性。期间费用率：2022年H1期间费用为9.4亿元，同比增长22.24%；费用率为28.93%，同比增加6.88pct，主要系公司坚定直销渠道战略，逆势扩张销售团队（2022Q1增长10%，Q2变化不大），不断向县城、三四线城市下沉，销售费用增幅大于营收。其中Q2费用率为25.29%，环比下降近9.15pct，主要系营收规模增长导致费用摊薄。公司渠道优势及规模效益显著，随着地产行业筑底，期间费用率具备较大改善空间。
　　疫情影响项目进度从而导致应收账款增加，但收现比、净现比改善明显应
　　收账款：2022年H1公司应收账款42.33亿元，相较于Q1增加5.97亿元，占营收比例为143.58%，同比上升35.75pct，主要系疫情反复，影响项目施工进度以及部分款项结算滞后。现金流：2022H1经营性现金流净额为-6.46亿元，同比减少17.6%；投资性现金流净额-2.58亿，同比由正转负，主要系投资支付的现金增多所致；筹资活动现金流净额2.89亿元，同比增长635.5%，主要系借款增多所致；收现比为101.46%，同比增加25.47pct，回款力度显著加强；净现比7.93，同比有负转正，2021年同期仅为-1.4，改善幅度明显。
　　逆境加大布局新品类，奠定未来成长基础
　　2022年8月17日公司与东莞市塘厦镇人民政府签订《坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目投资协议书》，拟投资额为20亿元，开始布局智能家居、智慧安防领域。报告期内公司销售网点增至900个，渠道持续下沉为未来高增夯实基础。
　　风险提示：房地产调控超预期；品类拓展不及预期；渠道变革风险；原材料价格大幅波动；经济增速不及预期