浦银国际-见微知著：以供需框架定量拆解美国通胀风险-210709

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美国通胀风险是市场的关注焦点，而联储认为供应端是推升通胀的重要因素：2021年5月，PCE核心通胀创下1991年以来的最高水平，美国用户搜索“inflation”的频次也在历史高位，而美联储众多官员则强调供应端问题是推升通胀的重要因素。

以供需维度定量拆解美国通胀：我们基于美国ISM制造业、非制造业PMI的分项指数，独家原创构建了需求与供应端的指数，依次定量分析通胀上行究竟由何驱动。

制造业及服务业都需求旺盛：我们以制造业、非制造业PMI的新订单指数作为“需求”的代理变量。

具体的细分来看，其最终制造业对于需求改善的贡献较非制造业更为明显供应严重不足，尤其是制造业：我们基于制造业、非制造业PMI，重点关注其中的“供应商配送时间”以及“积压订单”项目，并分别计算扩散指数以反映上游、中游供应端的供应情况。

上游供应状况最为糟糕，不论上游还是中游，供应端的状况主要由制造业所主导。

供需错配下的通胀压力：供需双振推动，供应端尤甚：我们基于制造业与非制造业的需求、供应指数，需求改善与供应改善的差值，进而可以据此构建出“美国制造业+非制造业PMI通胀压力指数”。

我们发现此轮通胀上行是由供需共振驱动，供需两端都处于极高水平。

此次通胀压力上行的供应端驱动因素的占比处于历史上高位，单看供应端驱动的水平，已经是创下至少1999年以来的新高。

未来，伴随着全球及美国的疫苗快速普及，整体供应状况有望缓解，这将有助于缓解通胀上行压力。