民生证券-东山精密-002384-2022年中报点评：PCB&精密制造发力，深耕新能源实现超预期增长-220819

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　　事件：东山精密8月18日发布2022年中报，公司2022年上半年实现营收145.46亿元（YoY+3.68%），实现归母净利润7.96亿元（YoY+31.70%）,实现扣非后归母净利润6.78亿元（YoY+27.75%）。对应2Q22单季度，公司2Q22实现营收72.34亿元（YoY+11.34%，QoQ-1.07%）,归母净利润为4.32亿元（YoY+20.17%，QoQ+18.63%），实现扣非后归母净利润为3.74亿元（YoY+16.49%，QoQ+22.99%）。同时，公司公告通过全资子公司DSG以自有资金向墨西哥东山追加投资9100万美元，总投资达到9900美元。
　　 PCB&精密制造势如破竹，公司业绩实现超预期增长。分业务来看，2022H1，公司PCB业务营收90.49亿元（YoY+9.19%），毛利率16.51%（YoY+1.56pct）；精密制造业务营收20.85亿元（YoY+51.43%），毛利率16.21%（YoY-1.16pct）；TP&LCM模组业务营收22.02亿元（YoY-30.05%），毛利率3.38%（YoY6.69pct））；LED业务营收11.32亿元（YoY-3.31%），毛利率12.61%（YoY6.29pct）。公司2022H1综合毛利率14.45%（YoY-0.2pct），同比下滑原因主要系大宗商品价格持续上涨、人民币汇率持续升值等因素。光电显示业务受疫情及全球大环境下需求减少导致营收下滑严重。Q2受疫情管控影响，公司交付和物料引进受阻，下游需求疲软。公司业绩超悲观预期，逆境中完成华丽反转，实现强势增长。
　　深耕新能源汽车领域，蓝海市场再造“东山”。公司积极布局新能源汽车领域，将消费电子PCB领域及精密制造领域积累的技术和客户优势迁移至新能源蓝海市场。2022年上半年汽车业务实现收入9.2亿元，YoY+104%。公司充分利用产业链优势，同时进行各部门内部协同，规划在新能源汽车赛道再创“东山”：
　　1）精密制造方面：公司将累积30多年的通信技术赋能新能源汽车领域，目前已供产品主要为白车身、座椅、支架类等低门槛强度结构件，单车价值量较低，22年公司选定新的产品方向，将产品聚焦到核心竞争力上，公司选定散热类、壳体类和电芯类为主要方向，其产品电芯防爆阀顶盖、散热水冷板和三合一铝合金压铸产品已经送样，顺利导入单车价值量可大幅提升。
　　2）FPC软板方面：公司深度绑定T客户，在建设墨西哥子公司为其做配套产品及开拓新客户，并加码9100万美元，标志着公司经营模式从全球化转向区域化。
　　公司22年底BMS软板新产能将得到很好的消化，今年有望通过新产能开出和客户拓展实现超预期增长。
　　3）硬板方面：新能源汽车智能化程度不断加深，智能驾驶传感器搭载数量不断上升，带动PCB用量增加，公司产品有望实现快速放量。
　　4）触控显示方面：汽车智能化催生大量触控屏需求，公司中大尺寸触控显示模组业务契合新能源车发展趋势，若产品导入车厂顺利，公司光电显示业务有望实现超预期增长。公司五大事业部内部协同，产品未来单车价值量有望突破万元。
　　消费电子持续发力，新产品带来增量市场。公司深度绑定A客户，随着公司新料号不断导入和下半年A客户新机推出，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。同时，A客户有望于明年发布首款MR产品，公司软板产品有望进入相关产业链，实现快速放量。顺应智能机轻薄化、多摄化趋势，软板需求不断攀高，公司作为全球第二大软板公司，有望从中受益。此外，T客户预计将于明年推出首款机器人，公司作为T客户主要供应商，有望与T客户继续保持紧密合作，带动软板产品需求量增加，推动公司业绩进一步增长。
　　投资建议：预计22/23/24年归母净利润为23.82/29.61/35.42亿元，对应PE为21/17/14倍。公司作为全球领先的PCB厂商和全国领先的精密制造龙头，转战新能源领域，AR/VR、机器人等新兴需求推动，公司部门内部协同，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；扩产不及预期。