国信证券-伟星新材-002372-2022年中报点评：业绩阶段性承压，新品类拓展成效显著-220819

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　　收入逆势增长有韧性，业绩阶段性下滑。2022H1公司实现营收25.02亿元，同比+4.83%，归母净利润3.65亿元，同比-11.80%，扣非归母净利润3.46亿元，同比-12.08%，EPS为0.23元/股；其中Q2单季度实现营收14.96亿元，同比+0.39%，归母净利润2.48亿元，同比-17.68%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-18.40%，下游地产需求偏弱叠加核心市场疫情扰动，收入逆势增长凸显韧性。
　　零售业务受疫情影响拖累，新品类业务快速增长。PPR/PE/PVC/其他产品收入11.78/5.81/4.33/2.45亿元,同比-4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%，收入占比47.07%/23.24%/17.30%/9.81%,其中：1）PPR为核心的零售业务受疫情影响明显，但公司积极加速空白及薄弱区域拓展，加快渠道下沉，同时积极推进“同心圆”产品链战略，打通出货通路，防水、净水新品类拓展成效显著，叠加捷流公司并表影响，其他产品实现快速增长；2）PE收入小幅增长主要受疫情及资金影响，市政工程项目建设进度放缓所致,PVC收入增长明显主因加大优质地产客户与项目的储备与开发，并积极布局新业务领域与新项目，同时原材料价格上涨推升售价所致。
　　毛利率环比改善，费用率管控优异，现金流短期承压。2022H1综合毛利率37.73%，同比-3.18pp，主要受原材料价格大幅上涨影响，PPR/PE/PVC毛利率为54.45%/25.77%/13.25%，同比-1.04pp/-5.06pp/+0.70pp，其中Q2单季度毛利率38.53%，同比-3.64pp，环比+1.97pp，毛利率环比改善,预计原材料压力有望进一步缓解。费用管控保持优异水平，费用率总体稳定，期间费用率19.02%，同比-0.73pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.39pp/0.92pp/+0.55pp/+0.04pp。2022H1公司实现经营活动现金流净额0.88亿元，同比-79.52%，主因购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元，本期无此项。
　　风险提示：地产竣工不及预期；原材料大幅上涨；新业务拓展不及预期投资建议：管道主业优势明显，新品类拓展打开成长空间，维持“买入”公司作为管道行业龙头企业，品牌、技术、管理、渠道优势显著，零售工程双轮驱动，持续扩大管道主业竞争力，1月收购捷流100%股权，有望进一步完善产品链，加速国际化布局；同时，积极推进同心圆战略，防水、净水等新业务拓展成效显著，市场空间进一步打开。考虑到上半年疫情影响拖累，下调公司盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.89/1.06/1.23元/股（前值0.95/1.10/1.27元/股），对应PE 22.5/19.0/16.3x，维持“买入”评级。