中信证券-中兵红箭-000519-2022年中报点评：培育钻石占比提升，超硬材料盈利能力大增-220819

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　　2022H1公司实现归母净利润7.02亿元，同比+114.61%，我们根据财报数据推算其中Q2业绩创单季度历史最高。行业高景气下培育钻石、工业金刚石的价格均有所上涨，同时培育钻石占比提升带动超硬材料业务毛利率大增，随着培育钻石渗透率持续提升，公司业绩有望保持高速增长。参考可比公司估值水平，给予公司2022年45倍PE，对应目标价44元，维持“买入”评级。
　　▍2022H1归母净利润同比+114.61%，Q2实现历史最佳业绩。公司2022H1实现营收32.03亿元，同比+11.19%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.02/6.79亿元，同比+114.61%/+120.25%。我们根据公司中报和一季报数据推算其中2022Q2实现营收18.22亿元，同比+20.25%，环比+31.82%；实现归母净利润4.20亿元，同比+82.49%，环比+49.24%，业绩位于预告区间上限，创单季度历史最高，增长主要来自超硬材料业务产销量增加和盈利能力提升。分产品看，公司2022H1超硬材料及其制品收入16.04亿元，同比+18.30%；特种装备收入13.39亿元，同比+16.84%；专用汽车及汽车零部件收入2.61亿元，同比-31.22%。
　　▍培育钻石占比提升带动超硬材料业务毛利率达到历史最高。公司2022H1毛利率达到36.23%，同比提升11.08pcts，分产品看，超硬材料及其制品毛利率为54.73%，同比提升18.34pcts，达到历史最高水平，主要原因是毛利率较高的培育钻石占比提升以及行业高景气下培育钻石、工业金刚石的价格均有所上涨；特种装备毛利率为20.64%，同比提升2.67pcts，主要原因是军品结构优化升级。
　　公司2022H1四费费率合计为10.43%，同比下降1.19pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为0.83%/6.03%/4.91%/-1.34%，除研发费率外均有所降低。
　　▍培育钻石持续高景气，预计2021-2025年需求CAGR有望超过35%。2022年1-7月印度培育钻石原石进口金额10.08亿美元，同比+63.7%；裸石出口金额10.07亿美元，同比+72.7%。从7月美国零售市场的情况看，婚庆领域培育钻石饰品零售额同比+81.7%，培育钻石裸钻零售额的占比高达1/3，渗透率快速提升。在强劲的终端需求拉动下，我们预计2021-2025年全球培育钻石原石市场空间CAGR超过35%，公司作为HPHT工艺全球领导者，同时CVD工艺达到世界一流水平，有望充分受益于培育钻石需求的爆发。
　　▍光伏领域工业金刚石用量大增，军品盈利改善增厚业绩。全球光伏装机量快速增长以及薄片化、细线化趋势增加金刚线单耗带动金刚线需求高速增长，加之培育钻石对于工业金刚石产能的占用，工业金刚石整体上供需紧张，我们预计2022年公司的工业金刚石产品订单也将非常饱和，盈利稳定释放。随着公司军品结构逐步优化，我们预计公司军品业务盈利能力有望改善，进一步增厚业绩。
　　▍风险因素：全球新冠疫情反复影响中游印度加工环节或下游钻石饰品需求；培育钻石渗透率提升不及预期；培育钻石行业产能超预期释放；公司扩产进度不及预期；公司军品业务盈利改善不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为13.54/18.01/22.19亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.97/1.29/1.59元。
　　参考可比公司估值水平（选取培育钻石企业黄河旋风、力量钻石、四方达为可比公司，当前基于Wind一致预期的2022年平均PE为52倍），给予公司2022年45倍PE，对应目标价44元，维持“买入”评级