信达证券-劳氏-LOW.US-二季度Pro稳增，经营利润提升-220818

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　　事件：劳氏发布二季报（2022/4/29-2022/7/29），2Q22实现收入274.8亿美元，同比-0.3%；净利润29.92亿美元，同比-0.86%，净利率10.9%，同比-0.06pct。1H22公司整体实现收入511.4亿美元，同比-1.65%；实现净利润53.25亿美元，同比-0.26%，净利率10.4%，同比+0.14pct。
　　Pro业务持续双位数增长，高单值产品销售维持稳健。2Q22实现收入274.8亿美元，同比-0.5%，其中美国可比收入同比+0.2%；1H22公司整体实现收入511.4亿美元，同比-1.65%；总体收入同比小幅下滑，主要由于公司目前约75%的业务为DIY，该业务受今年春季较短、木材价格下降、部分品类销售下滑影响，上半年整体增长低于预期。分量价看，公司Q2美国客单价约100.4美元，同比+6.6%，交易量约同比-6.4%；其中客单价提升主要由于通胀推高终端零售价格以及整体客户消费单价的提升，交易量下降主要由于DIY业务经过过去2年快速增长后基数较高，有所下滑；其中高客单价（>500美元）销售收入同比增长4.7%，而低单价（<50美元）销售收入同比-8.4%。分品类看，受今年春季较短影响，部分庭院花园产品如肥料、庭院家具、烤架等需求下滑，同时过去2年该品类快速增长导致的高基数亦使增速下滑；管路、建材、电工、门窗、地板等室内家装类产品实现超公司平均水平的增长。分业务类型看，Pro收入占比约25%，Q2实现13%同比增长，该部分业务已实现连续9个季度双位数增长；DIY占比约75%，Q2收入同比下滑；线上销售Q2实现+7.4%同比增长，渗透率约10%，公司持续推进多渠道布局。分月份看，公司5月、6月、7月分别实现同比-5.4%、-1.2%、+2.8%增长，7月随着季节影响消化增长有所回升。门店数量方面，截止Q2公司在美国拥有1969家家装及产品销售门店，环比Q1减少2家；在加拿大拥有约212家经销门店。公司认为，房屋改装需求主要受住房升值、房龄增长与可支配收入影响，尽管目前房屋交易量有所下降，但中期看，美国超50%住房平均房龄高于40年，同时美国居民储蓄维持历史高位，中高收入人群受益于储蓄增长，预计房屋改造需求仍旧旺盛且可持续。
　　经营利润提升，预计全年利润端稳中有增。毛利率方面，2Q22公司毛利率为33.24%，同比-0.54pct；上半年总体毛利率为33.6%，同比+0.06pct；Q2毛利率同比下降主要由于：1）前期木材价格上涨导致成本上升；2）较高的运费；3）供应链扩张带来成本增长；4）季节性影响部分庭院产品销售。存货方面，Q2公司存货额193亿美元，同比+11.6%，存货周转率为3.7X，去年同期为4.1X，其中通胀导致存货金额上涨15%，存货数量同比个位数下滑。利润方面，公司Q2经营净利润42.3亿美元，同比+0.45%，经营净利率15.4%，同比+0.12pct；上半年经营利润75.3亿美元，同比+1.0%，经营利润率14.7%，同比+0.39pct，销售与管理费用优化驱动公司盈利持续提升。公司展望全年，收入端，考虑到Q2 DIY业务相对疲软，可比收入预计实现-1~+1%同比增长；利润端，预计毛利率同比去年小幅提升，经营利润率约12.8%~13%，稀释EPS约13.1美元~13.6美元。
　　风险因素：行业下行风险，海外宏观经济风险，原材料大幅上涨风险