国金证券-金蝶国际-0268.HK-云业务增长亮眼，标杆客户持续突破-220819

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　　事件
　　8月18日晚，公司发布22年半年报，公司22H1实现营业收入21.97亿元，同比增长17.3%；云收入16.77亿元，同比增长35.5%，占比约76.4%；净亏损3.56亿元，同比亏损增加1.08亿元，总体符合预期。
　　评论
　　云产品业绩亮眼，其中云〃星辰收入增长迅猛。报告期内ARR收入约18.6亿元，同比增长46.5%；云订阅合同负债同比增长56%。云〃苍穹和云〃星瀚收入合计约2.84亿元，同比增长77.6%。签约客户551家，其中新签客户194家，突破山东重工、中国通用集团、五矿国际等大型企业。优化“一箭多星”布局，中型企业持续发力。星空云订阅ARR同比增长约53%，推出旗舰版产品，新签300余家专精特新企业，提升服务覆盖面和深度。云〃星辰收入同比增长337.7%，反映较强的抗宏观经济波动韧性。
　　疫情影响短期交付效率，仍增加研发投入，预计全年亏损较21年收窄。会计期内大规模投入云产品尤其是金蝶云〃星瀚及HRSaaS的研发，研发支出达7.95亿元，同比增长19%；且交付受疫情影响有所延迟，亏损加大。随着下半年疫情恢复，预计全年收入增速有望超20%、亏损进一步缩窄。会计期内公司携手华为，以“华为的场景+实践金蝶的平台与产品”打造世界级的人力资源管理平台，推出金蝶云〃星瀚人力云解决方案，八大创新点助力大型企业HR数字化转型，树立行业灯塔。
　　数字化转型与国产替代双轮驱动，把握时代机遇。“十四五”时期，我国进一步贯彻落实数字经济发展战略，国家和各省市多项政策出台，全面引领数字化发展。《“十四五”数字经济发展规划》提出，到2025年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%，将进一步推进企业数字化转型，推动企业上云、上平台。受益于数字化转型趋势，叠加国产替代进程加速，公司作为国内云ERP软件行业龙头，产品比肩国际一流水平，报告期内有望获更多企业认可，护航公司业绩长期高速增长。
　　估值与投资建议
　　我们看好公司成长性，维持预测，预计22-24年收入51.67/63.28/76.65亿元，归母净利润-2.67/-2.35/-1.36亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　企业上云进度不及预期；行业竞争加剧；企业IT支出大幅缩减。