东吴证券-恒润股份-603985-2022年中报业绩点评：业绩短期承压，看好下半年量利齐升-220818

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　　事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入8.11亿元，同比32%；实现归母净利润0.43亿元，同比-83%。
　　受风电行业需求短期下降影响，H1收入端出现一定下滑
　　2022H1公司实现营业收入8.11亿元，同比-32%，其中Q2实现营收4.39亿元，同比-23%，出现一定下降。2022H1风电行业进入缓和期，叠加平价上网、疫情、建设进度等因素影响，下游招标价格竞争激烈，风电场开工审慎，致使公司风电塔筒法兰产品订单减少，同时价格有所下降。此外，由于公司所在地区5月出现疫情，Q2生产经营也有受到部分疫情封控政策影响。短期来看，随着第一批风光大基地投产，下半年风电装机有望大幅提升，我们预计2022全年我国风电装机有望超过55GW。此外，据我们不完全统计，2022年1-7月我国风电公开招标约56GW，2022全年招标有望超过100GW，将支撑2023年大规模装机。风电行业对法兰需求将快速释放，公司有望迎来量价齐升拐点，收入端有望大幅回升。
　　产品降价致使盈利能力明显下降，看好下半年盈利水平回升2022H1公司实现归母净利润0.43亿元，同比-83%；销售净利率为5.24%，同比-15.22pct，盈利能力大幅下降。1）毛利端：2022H1销售毛利率为11.66%，同比-21.99pct，核心在于受产品降价影响，风电塔筒法兰毛利率由39.68%下降至11.09%。2）费用端：2022H1期间费用率为6.50%，同比-2pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.15、+0.43、-0.78和-1.51pct。3）2022H1投资收益达到1160万元，2021H1为-308万元，主要系理财产品赎回产生收益，对毛利率下滑实现一定对冲。展望下半年，随着公司海风订单回暖&原材料成本下降，公司盈利水平有望大幅回升。一方面，公司海风法兰盈利水平显著高于陆风法兰，下半年海风法兰订单有望环比大幅提升。此外，5月份以来钢铁等原材料价格大幅下降，部分地区炼钢生铁等大宗产品均价降幅超过20%，公司成本端压力明显缓解，将进一步释放盈利空间。
　　风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司借助资本市场资源，具备平台化发展持续扩张的潜力。1）在风电行业内：①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已经量产，2021年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元，进一步打开成长空间，其中轴承项目基建已基本完工，有望快速放量。2）此外，公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业，看好公司在产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情及海风开工等影响，我们谨慎下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为3.82、6.55和9.59亿元（原值4.78、7.14和10.34亿元），当前市值对应动态PE分别为36、21、14倍。基于公司风电法兰的市场竞争力，以及轴承业务的成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等