国泰君安-耐世特-1316.HK-2022年上半年录得净亏损，但盈利拐点已现-220818

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　　投资建议：随着疫情受控、供应链问题逐步改善及原材料成本压力有所舒缓，我们认为盈利增长拐点已经出现。而随着全球新能源汽车渗透率快速提升，我们预计收入及利润率将有超预期增长。目前，我们给予耐世特（“公司”）“买入”评级。我们可能会在下一份公司报告中上调盈利预测和目标价，以反映经营环境的改善，并维持“买入”的投资评级。
　　耐世特2022年上半年录得净亏损1,110万美元（2021年上半年为净利润8,310万美元）。期内，公司因递延所得税资产减少确认所得税费用4,940万美元，剔除该费用后，股东利润为3,830万美元，同比减少54.0%或环比改善8.4%。
　　收入同比增长3.3%或环比增长10.3%至17.91亿美元，表现优于行业。改善主要来自北美地区业务，其收入同比增长7.0%至10.95亿美元。北美仍然是最大的收入来源，占比提升2.2个百分点至61.1%。相比之下，来自亚太和欧洲、中东、非洲和南美地区的收入分别同比下降2.5%和1.7%。下降主要受期内中国部分地区封控和俄罗斯-乌克兰紧张局势的影响。期内，亚太地区推出项目14个，为公司经营板块中最多的。按产品划分，电动助力转向（EPS）系统销售额同比增长2.8%至12.26亿美元，占2022年上半年总收入的68.5%（2021年上半年：69.6%）。得益于摩洛哥和印度的销量贡献，传动系统同比增长5.5%至3.13亿美元。
　　毛利率同比下降4.7个百分点至8.4%。由于原材料成本显著增加，毛利率低于预期。此外，芯片短缺还造成运营效率低下，运输和物流成本显著增加。这些影响因素与2021年下半年类似，使得毛利率环比持平。
　　EBITDA同比下降25.7%至1.58亿美元。下降的原因是受到商品价格和物流成本上涨的负面影响。在EBITDA利润率方面，亚太地区仍然是利润最好的地区，仅下降2.8个百分点至18.1%。同时，由于业务规模不断扩大，欧洲、中东、非洲和南美地区的EBITDA利润率继续改善至8.4%。
　　 2022年上半年业绩总结：业绩不及预期主要受芯片短缺和商品价格上涨影响，在很大程度上不受公司控制。管理层预计该环境将在2022年下半年有所改善，意味着毛利率压力将有所缓解。耐世特在2022年上半年赢得44亿美元的已签约业务订单，已占管理层指引的73%。
　　风险提示：疫情反复；下游需求放缓；原材料价格波动。