开源证券-江苏租赁-600901-2022年中报点评：合作厂商数量增长明显，利差环比提升-220819

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　　合作厂商数量增长明显，不良率下降，利差环比提升
　　公司2022H1营业收入/归母净利润分别为21.47/11.83亿，同比+5.8%/+11.3%，年化ROE 16.2%，同比持平。2022Q2单季度营业收入/归母净利润10.7/5.7亿，环比+0.3%/-8.0%，同比+9.1%/+12.0%，符合我们预期，资产规模稳健增长，不良率下降，利差扩张。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润23.74亿/28.45亿/32.77亿，分别同比+15%/+20%/+15%，ROE分别为15.6%/17.0%/17.7%，EPS分别为0.79/0.95/1.10元。公司坚定实施“零售+科技”双领先战略，成效逐渐显现，有望延续高ROE低不良。利率延续下行趋势，公司利润增速有望逐季抬升，当前股价对应公司股息率6.8%，对应2022年PB 0.96倍，PE 6.5倍，维持“买入”评级。
　　合作厂商数量增长明显，负债端利率下降驱动净利差扩张
　　（1）2022H1末公司应收融资租赁款余额1038亿，较年初+11%，其中公用事业/农业机械板块较年初+71%/+48%，增长明显。2022H1新增投放356亿，同比+10%，新增投放合同数3.3万笔，单均规模110万元，保持零售化特征。2022H1末公司合作厂商及经销商数量近1700家，较年初+45%。（2）我们测算2022H1公司年化生息资产收益率为7.02%，较2021年-0.33pct，优质资产竞争加剧和长端利率下降叠加导致生息资产收益率下降。我们测算2022H1公司年化负债端成本3.29%，较2021年-0.51pct，上半年短端利率下降驱动负债端成本下降，利差较2021年有所扩张，我们测算公司2021/2022H1净利差为3.55%/3.72%。2022年7月20日公司发行金融债，利率2.88%，预计下半年宏观流动性相对充裕，公司负债端利率有望进一步下降。
　　资产质量稳健，科技创新赋能业务发展
　　2022Q2末公司不良率为0.92%，环比-0.02pct，60天以上逾期率0.79%，2022H1年化不良生成率0.36%，较2021年-0.05pct，公司资产质量稳健，资产管理能力优秀。2022Q2末公司拨备覆盖率为434%，拨贷比4.00%，拨备充足。公司持续提升资产管理精密度和效率，建成租赁物远程监控集成平台“智管万物”且更新至2.0版本，累计接入10家数据服务商共计1.6万条租赁物监控信息。
　　风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。