华西证券-江特电机-002176-锂盐产能再扩容，期待下半年业绩快速增长-220818

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　　事件概述
　　1）公司披露半年报，2022年上半年实现营业收入27.1亿元，同比增长98.58%；净利润13.48亿元，同比增长643.5%。
　　2）公司公告，银锂新能源拟对一期云母提锂产线进行升级改造，项目投资预算1.28亿元。
　　分析判断:
　　2022H1锂盐价格高位运行，业绩实现同比大增
　　2022年上半年公司实现营业收入27.1亿元，同比增长98.58%，其中锂盐业务实现营业收入20.57亿元，同比增长368%。报告期内公司营收实现大增主要系锂盐销售均价同比大幅增长，据百川盈孚数据统计，2022H1碳酸锂均价为45.3万元/吨，较2021H1的8.2万元/吨同比大增455%；报告期内公司利润总额15.65亿元，同比增长630.83%,归属母公司净利润13.48亿元，同比增长643.50%，公司主要财务指标出现较大好转主要系采选化工价格上涨，毛利增加所致。我们预计在公司上半年两条锂云母产线兼容改造成功的背景下，下半年锂盐产销量环比有望实现增长，全年业绩有望受益于公司锂盐产量增加以及价格的高位运行。
　　坐拥优质锂云母资源，茜坑“探转采”驱动公司成长
　　公司在宜春地区拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，合计持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上，资源丰富且开采条件好。据公司公告，目前公司拥有180万吨锂云母采矿能力，其中狮子岭约120万吨/年，新坊钽铌矿约60万吨/年，配套120万吨/年选矿能力，其中宜丰狮子岭矿区60万吨/年，泰昌矿业60万吨/年。同时公司茜坑锂矿“探转采”申请工作正在推进中，并拟新建300万吨/年采选一体化产能与之配套，待建成投产之时，公司年采矿能力达480万吨，茜坑“探转采”将大大提高公司原材料自给率，是公司成长的内在驱动力。
　　改造产线提高灵活性，新建2万吨锂盐项目扩大产能
　　公司于7月15日发布公告称，锂辉石制备碳酸锂的两条产线（合计1.5万吨产能）进行锂云母兼容改造已经完成，目前上述两条产线既可以用锂辉石又可以用锂云母作原材料制备锂盐，提高了公司原材料采购的灵活性，更加充分保障公司原材料供给。截至目前，公司拥有3万吨锂盐产能及在建1.5万吨产能，公司于4月8日发布公告称，拟投资新建年产2万吨锂盐项目，预计项目获批并具备开工条件后的24个月内竣工投产并达产达标，届时公司锂盐产能将达6.5万吨/年，有利于充分利用公司丰富的锂云母资源优势，发挥规模效应。
　　云母提锂产线拟升级改造，锂盐生产能力有望再度提高。
　　公司于8月18日公告，子公司银锂新能源拟投资1.28亿元改造一期云母提锂项目，本次改造不影响原有产线生产，预计2022年年底完成。本次改造不仅能有效降低能耗，而且能够提高产线生产能力，据公司公告，本次改造完成后使用同品位锂云母制备碳酸锂产能将增加一倍以上，有利于公司更加充分地利用自有资源以及提高公司的锂盐生产能力，推动公司锂矿石开采-锂矿石分选综合利用-锂盐深加工的一体化产业链的优化升级，提升公司盈利能力与核心竞争力，推动企业可持续发展。
　　投资建议
　　公司目前主要由锂和电机两大板块双轮驱动，在已有电机业务基础上，快速扩张锂板块业务，建设开采-选矿深加工一体化产业链。2022年伴随新能源汽车、消费电子和储能行业蓬勃发展，锂盐需求增速空前，而全球锂盐新增供给增量有限，预计在供给极为紧俏的情况下，锂资源价格将继续保持上涨态势。公司目前拥有120万吨/年的锂云母选矿能力和1.5万吨/年锂云母制备锂盐产能以及1.5万吨/年锂云母和锂辉石兼容制备锂盐产能共3万吨/年的锂盐产能，随着后续在建1.5万吨锂盐项目的落地，以及300万吨采选一体化及2万吨锂盐项目的投产，锂板块业绩增速有望带动公司整体业绩大增。此外，公司是在国内中小型电机行业多个细分市场的头部企业，随着公司电机板块积极拓展新的市场，电机板块将给公司业绩稳定增长提供保障。我们维持业绩预测不变，预计2022-2024年公司营业收入分别为74.84/106.85/122.68亿元，同比增长150.9%/42.8%/14.8%；归母净利润分别为34.16/50.23/54.70亿元，分别增长785.4%/47.0%/8.9%；EPS分别为2.00/2.94/3.21元每股，对应2022年8月18日收盘价24.83元，PE分别为12.4/8.4/7.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）锂盐价格波动剧烈；
　　2）采选产能建设及锂盐产线改造、建设不及预期；
　　3）茜坑探转采推进不及预期。