国泰君安-明源云-0909.HK-领先的垂直SaaS企业，首予“收集”评级-220818

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　　明源云（“公司”）多年深耕房地产产业链数字化，对行业痛点的把握、强大的产品能力和广泛的销售网络构筑起公司的竞争力。由于中国房地产市场数字化程度较低，加上公司拓展业务到产业开发领域，明源云可以施展能力的空间将超预期。
　　我们预计公司SaaS（软件即服务）产品收入将稳步增长。房地产行业未来的健康发展需要更加精细化的数字化管理，我们认为现阶段房地产只是向可持续发展的模式转变。长期来看，随着比拼拿地扩张的时代结束，未来房地产开发商必然会重点关注经营的质量。公司的SaaS产品覆盖房地产项目从材料采购到建造再到销售的重要环节。公司的数字化技术和产品能很好地帮助房企达到高效经营和明智决策的目的。
　　我们预测公司的SaaS产品收入在2022到2024年将分别同比增长29.8%/ 21.6%/22.5%，主要反映公司SaaS产品不断提升的ARPU值以及目前房地产行业偏弱的基本面。
　　我们首次覆盖明源云并给予7.71港元的目标价以及“收集”的投资评级，目标价对应5.0倍、4.4倍和3.8倍2022-2024年市销率