银河国际-腾讯控股-0700.HK-第二季业绩优于预期，得益于成本减省措施-220818

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　　■腾讯第二季收入低于市场预期，但由于公司致力削减成本，净利润优于市场预期。
　　■国内网络游戏收入同比持平，海外游戏收入同比下降1%（1Q22同比下降8%）。金融科技及企业服务的表现受到宏观因素（例如新冠疫情）影响。
　　■ 1H22的疲软表现符合我们之前的判断，即是2022年（尤其是上半年）对行业和腾讯都充满挑战。我们仍然认为，鉴于网络游戏版号的审批较慢和各个领域实施新的法规，2022年对行业和腾讯都将充满挑战，尤其是在上半年。
　　■在公司公布2Q22业绩后，我们略微下调了2022F、2023F和2024F的净利润预测。
　　■公司的业务举措（有关成本控制和视频账户）有望在一定程度上缓解市场担忧。我们仍然对公司持偏向正面的看法，因为我们相信其投资将转化为未来的增长，而中国政府近日的信息亦反映出对行业更为正面的取态。我们重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价为418.6港元（低于此前的440.6港元）。短期而言，股份的催化剂来自网络游戏版号获批和收入增长回升。
　　2Q22业绩亮点
　　腾讯公布2Q22总收入为1,340.34亿元人民币，同比下降3%，环比下降1%，符合市场预期。政府政策和疲弱的经济环境（尤其是受新冠疫情影响）是导致2Q22营收表现疲软的原因。2Q22毛利为578.67亿元人民币，同比下降8%，我们认为这是受到网络游戏业务疲软和对视频账户服务进行投资所影响。2Q22净利润为186.19亿元人民币，同比下降56%。公司2Q22非GAAP净利润为281.39亿元人民币，同比下降17%，好于市场预期，主要是公司维持效率和执行了成本减省举措。
　　二季度营收表现疲软，符合行业趋势
　　2Q22各业务表现：1）社交网络服务收入同比增长1%至292亿元人民币，主要是由于腾讯视频号直播服务收入增加，但被音乐和游戏相关的直播服务收入下降所抵消；2）2Q22游戏收入同比持平于425亿元人民币，而国内游戏2Q22收入同比下降1%，原因是政府采取了限制未成年人游戏时间的未成年人保护措施、大型游戏发布量减少，以及用户支出下降。海外市场按固定汇率计算的网络游戏收入同比下降1%，海外网络游戏收入有所放缓，据公司称是由于疫情后期海外游戏玩家支出正常化；3）2Q22网络广告收入同比下降18%至186亿元人民币，主要是由于垂直行业的广告需求疲软，当中包括教育、互联网服务和金融行业。2Q22广告收入同比下降17%至161亿元人民币，乃由于广告需求疲软、广告竞投量低迷，使得eCPM下滑。媒体广告收入下降25%至人民币25亿元，此乃由于腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑所致；4）金融科技及企业服务业务2Q22收入同比增长1%至人民币422亿元。金融科技服务收入同比增速较上季放缓，乃由于在四月及五月新一轮新冠疫情短暂抑制了商业支付活动。企业服务收入同比略有下降，反映了公司积极致力于缩减亏损项目。
　　微信方面，视频号的用户参与度已十分可观，总用户使用时长超过了朋友圈总用户使用时长的80%。视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%。公司于第二季举办了一系列备受欢迎的直播演唱会，每场均吸引千万级用户观看。腾讯在其视频号中推出了新的信息流广告。视频号发布竞价广告的时间比微信朋友圈要短，主要是由于机器学习和参考了使用者的趋势。视频号统计显示，腾讯正在缩小与抖音和快手的差距。
　　腾讯在对其他公司投资和撤离投资方面基本保持中立。由于管理层认为腾讯的价值被严重低估，公司专注于回购股份和派发股息以回馈股东。管理层提到，公司的金融科技业务相对稳定，进展良好。公司一直在与监管部门合作，以确保金融科技业务的各个环节完全符合相关规则和法规。腾讯仍在与监管机构就组建金融控股公司的牌照事宜进行洽谈。