国金证券-国博电子-688375-化合物半导体为基，打造微波射频平台龙头-220818

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　　投资逻辑中国电科55所唯一上市平台，微波射频组件芯片龙头迎来高增长。公司是电科55所唯一上市平台，实控人电科集团为国家军工电子主力，股东55所是国内微波毫米波技术最高水平的主要代表。公司目前主业为T/R组件、射频模块和芯片，营收及利润快速增长，2022Q1营收同比增长68.2%、归母净利润同比增长67.3%。公司IPO募集28.36亿元用于射频芯片和组件产业化项目及补充流动资金，业绩增速有望加快。
　　军用T/R组件国内谱系最全，在手订单高度饱满。公司是国内T/R组件谱系最全、批产能力最强单位，高频高密度T/R组件优势明显，重点用于弹载和机载领域。新型武器装备列装和有源相控阵雷达的发展支撑T/R组件需求旺盛，2025年军用雷达T/R组件市场空间有望超过200亿元，截至2021年10月公司在手订单达51亿元，预计2022年-2024年T/R组件收入增速为55.06%、42.25%、38.98%。
　　民用基站射频器件国际先进，布局终端市场打造新增长点。公司是国内基站射频器件核心供应商，大功率放大和控制模块等产品国际领先，GaN射频器件有优势。未来5年基站射频器件市场空间超500亿元，国产替代加速助力公司发展。此外公司布局终端和微波毫米波垂直领域或打开新增长空间，预计2022年-2024年射频模块及芯片收入增速为17.62%、12.48%、9.66%。
　　销售净利率、权益乘数及总资产周转率三端发力，ROE有望持续提升。在手订单饱满下公司积极扩产并保持高额研发投入推动收入增长，叠加规模效应及自研芯片预计带来的成本改善，销售净利率有望提升。此外短期负债提升推动权益乘数维持高位，长期看员工持股有助于运营效率从而提高总资产周转率，保障ROE持续提升。
　　投资建议公司为国内T/R组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预测公司2022年-2024年归母净利润为5.32亿、7.33亿、9.81亿元。首次覆盖给予公司2022年95倍PE，目标市值为505.4亿元，对应目标价为126.4元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及5G基站建设不及预期