光大证券-公牛集团-603195-2022年半年报点评：业绩逆势增长，新能源业务稳步推进-220818

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　　事件：
　　2022年上半年公司实现营业收入68.4亿元，YoY+18%；归母净利润15.1亿元，YoY+6%，扣非归母净利润13.7亿，YoY+4%；其中2Q22实现营业收入37.6亿元，YoY+16%，归母净利润8.7亿元，YoY+6%，扣非归母净利润8.1亿，YoY+6%。收入端维持稳定增速，利润端受疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速慢于收入端，环比逐渐改善。
　　点评：
　　持续推进产品结构升级，新能源业务稳步发展。分品类看，2022上半年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为33.6亿元、32.6亿元、2.0亿元，同比增长分别为12%、24%、16%，较1H19年复合增长率分别为10%、12%、5%。（1）电连接业务：转换器业务的增长主要来自产品结构升级和基于成本的主动提价，上半年公司推出“插座+台灯”、“轨道插座”等高端产品；新能源电连接业务推出高功率充电枪、交/直流充电桩，该板块1H22收入达到4400万元（业绩交流会）；（2）智能电工照明业务：规模增长主要来自前装一站式采购需求，墙壁开关业务带动生态家居产品销售，其中1H22墙壁开关和LED照明业务收入分别同比增长14%、38%；（3）数码配件业务：消费电子市场增速放缓，公司针对全品类进行“黑科技、高颜值”的高端定位产品布局，同时推动渠道向线上转型。分渠道看，（1）ToC：装饰渠道启动战略新业务智能无主灯的市场导入，完成了8,000多家网点的初步布局；进一步开展全品类专卖区下沉建设，完成乡镇专卖区布局7,000多家。新能源渠道于3月开始组建，重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家。（2）ToB：以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司；新能源业务对企业、充电场站等客户进行试点。2022上半年B端渠道销售收入同比增长69%。（3）电商渠道：1H22电商渠道销售收入同比增长15%，转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。
　　2Q22盈利水平环比明显提升。1H22公司毛利率为35.9%，同比-1.6pcts；归母净利率为22.0%，同比变动-2.4pcts。其中2Q22公司毛利率为37.1%，同比-0.1pcts，环比+2.7pcts；归母净利率为23.0%，同比变动-2.1pcts。毛利率波动主要系原材料价格1-6月居于高位，公司主要原材料铜材1Q22平均价格同比增长14%，公司套期保值策略效果减弱；6月起原材料价格开始下跌，3Q22（截至8月18日）铜价环比下降17%，预计下半年铜价处于盘整态势，公司成本压力有望明显小于上半年。费用率方面，公司1H22销售/管理/研发费用率分别为5.0%/3.4%/3.7%，同比+1.0pcts/-0.1pcts/+0.4pcts，其中2Q22销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.9%/3.6%，同比+1.2pcts/-0.5pcts/+0.2pcts，变动主要来自公司2022年重点发力新能源汽车充电桩/枪、智能家居两大新赛道，多款新品处于投放初期，前期费用投入较大。
　　盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公司长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。维持预计公牛集团2022-2024年归母净利润为31.3亿元、35.9亿元、40.4亿元，现价对应PE分别为29、25、23倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期