光大证券-旺能环境-002034-2022年半年报点评：业绩增长稳健，锂电回收积极推进-220819

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　　事件：公司发布中报，2022年上半年实现营业收入14.65亿元，同比增长31.52%；归母净利润3.34亿元，同比增长0.79%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降3.08%。
　　疫情影响与会计准则短期影响业绩。单二季度来看，22Q2实现营业收入8.05亿元，同比增长41.49%；归母净利润1.66亿元，同比下滑10.56%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑17.44%。分业务来看，2022年上半年：①生活垃圾项目收入10.23亿元，同比增长4.95%，毛利率48.29%，同比-2.24pct；②餐厨垃圾项目收入1.65亿元，同比增长74.08%，毛利率30.07%，同比-5.12pct；③动力电池回收部分产线投运，锂电池循环再利用收入0.83亿元，毛利率34.13%；④另根据会计准则确认了BOT建造收入1.11亿元，不贡献利润。
　　在疫情影响下，生活垃圾保持稳健，餐厨业务快速发展。2022年H1部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，生活与餐厨垃圾入库量合计411.42万吨，同比增长5.78%。随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量有望提升。2022H1生活垃圾处置板块未有新项目投产，目前公司已建成18座电厂30期项目共20270吨/日、在建2050吨/日、筹建1000吨/日；餐厨垃圾处置板块有两个项目共500吨/日转入试运营，已建成12期餐厨项目共1860吨/日、试运营500吨/日、在建360吨/日、筹建100吨/日。
　　动力电池项目落地运行贡献业绩，第二增长曲线轮廓显现。公司收购的立鑫新材料于4月份部分生产线开始正式运行，目前生产状况良好，该项目H1实现营业收入8304万元，锂电回收业务毛利率34%，业绩贡献逐步显现。一期项目预计2023年全部达产，镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。同时将在2022年下半年启动3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。目前立鑫项目已完成《符合企业白名单》的申报工作，已通过省工信厅审核，待国家工信部审验。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，微调22年业绩（-0.5%），23-24年维持预测，预计公司22-24年净利润8.47/10.32/12.06亿元，当前股价对应PE为12/10/8倍。新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收贡献业绩，第二增长曲线日益明晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动风险。