中信证券-共创草坪-605099-2022年中报点评：收入增速放缓，净利率快速修复-220819

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　　2022Q2营业收入/归属净利润/扣非净利润6.3亿/1.2亿/1.2亿元，同比+0.3%/+5.1%/+17.2%，扣非净利润增速略超预期。考虑到2021H2越南疫情影响工厂开工约3个月，预计在低基数下公司下半年收入有望实现较快增长，同时受益于汇率、原材料、海运费边际向好，公司净利率有望继续提升。
　　▍2022Q2扣非净利润增速略超预期。2022H1，公司实现营业收入/归属净利润/扣非净利润13.2亿/2.1亿/2.0亿元，同比+12.9%/-3.6%/+1.7%，对应2022Q2营业收入/归属净利润/扣非净利润6.3亿/1.2亿/1.2亿元，同比+0.3%/+5.1%/+17.2%，非经常性损益主要为政府补助。2022Q1/2022Q2扣非净利率为11.98%/ 18.96%，净利率快速修复，主因为人民币贬值，2022Q2公司汇兑收益超4000万元。
　　▍受高通胀影响，收入增速略有放缓。2022H1，我们估算欧洲/美洲/其它区域营业收入分别约为-30%/36%/20%+，高通胀环境下，欧洲区域收入持续减少。
　　2022H1，运动草/休闲草收入分别同比-5%/+11%，其中2022Q2运动草/休闲草收入分别同比-13%/-2%。2022Q2，我们估算公司整体销量同比-7%：1）运动草：国内运动草销量同比-27%，主因为国内疫情导致运动场地安装推迟；国外运动草销量同比-10%，主因为地缘政治因素导致欧洲需求下降；2）休闲草：国外休闲草销量同比-7%，主因为欧洲需求衰退；国内休闲草销量同比+11%，主因为公司加大国内宣传推广力度。美洲高单价客户占比提升导致2022Q2公司运动草/休闲草单价提升约4%/5%。
　　▍公司净利率环比有望继续提升。受益于人民币贬值，公司毛利率环比改善明显，2022H1，公司毛利率25.90%，同比-4.36pcts；其中2022Q2，公司毛利率为27.85%，同比-1.50pcts，环比+3.76pcts。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.15/-0.04/-3.15pcts至4.04%/ 3.64%/-3.13%。考虑到公司去年下半年越南疫情影响工厂开工率约3个月，预计在低基数效应下公司下半年收入有望实现较高增长，目前公司的原材料采购价格已经基本回落到去年同期水平，考虑到人民币贬值和规模效应，预计公司下半年净利率有望进一步提升。
　　▍风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；海运费持续高位；客户开拓不及预期等
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲地区受高通胀影响需求较疲软，下调2022-2024年营业收入预测为28.0亿/34.5亿/43.0亿元（原为29.3亿/35.6亿/44.3亿元），公司受益于人民币贬值和原材料下跌，净利率料将继续修复，维持2022-2024年归属净利润预测为5.1亿/7.0亿/8.9亿元，对应EPS1.27/1.74/2.21元。公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，考虑到公司中长期成长性明确及全球龙头地位，参考公司上市以来估值共创草坪605099.SH中枢，给予2022年25倍PE，目标价32元，维持“买入”评级