天风证券-可转债市场周报：全面降准到来、中报发布在即，个券估值如何看？-210711

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未来策略展望市场风格持续分化，创业好于主板、小盘好于大盘的风格延续。

本周低评级（AA-及以下）、小余额（不高于4亿元）、低转股溢价率（不高于5%）标的表现好于其他类别，例如久吾、中矿、光华、斯莱、道氏、晶瑞、百川、朗科等。

新能源、电子等高景气产业链中前期关注较少的标的或仍有挖掘机会，有条件的机构可对券种质量进行适当下沉。

降准对转债估值影响几何？对于偏债型转债（债底不低于1.1倍平价），整体来看降准后纯债YTM未必立刻回落、短期回落后可能回升。

目前纯债YTM处于相对中间位置，降准可能对偏债型标的估值有一定支撑作用，但向上空间有限。

分行业看，历次国常会预告降准后除采掘行业外其他行业转债月平均涨跌幅为正的概率（胜率）均高于50%，其中机械、商贸、医药、电子、家电等行业胜率超过80%；央行正式宣告降准后各行业胜率有所下降。

本轮7月7日国常会宣布降准后上证指数下跌了2个交易日，为央行宣告降准后的行情再添不确定性。

降准难博弈，中报机会如何？对比各转债2021年下半年归母净利润预期相对2019年下半年的累积平均增速，我们发现增速较快标的依然分布在电子、化工、汽车等领域。

景气度通常决定正股价格的成长性，然而仍需结合转债目前估值水平对可投性加以对比。

目前对偏股型转债的估值测算主要有三种方法：（1）转股溢价率相关指标。

优点是简单、市场普遍接受，缺点是与正股自身估值水平无关；（2）我们6月14日周报中提供的转债相对于正股基本面分位数测算方法。

优点是直观、考虑正股自身估值，缺点是更适用于行业整体，且可能受指标钝化影响；（3）转股市盈率、转股市净率。

优点是考虑正股估值、结果准确，缺点是存续时间短的个券难以横向比较。

策略方面，降准本身不能决定转债市场走势，中长期的隐忧可能仍在基本面：既然全面降准超预期，全面降准背后的原因是否会再次超预期？建议沿以下几方面择券：一、挖掘中报机会。

在抱紧新能源中长期主线的基础上不断审视标的增长逻辑；有条件的可适当下沉个券债性资质。

二、重视安全边际，建议关注基本面不差的传统“双低”投资机会；部分标的仍有下修条款博弈机会。

三、估值适度的高弹性标的。

在市场风格尚未转变的当下，短期内创业好于主板、小盘好于大盘；针对前期涨幅较大、估值已处于高位的个券可适当规避。

建议关注洁美、川投、盛虹、彤程、苏银、齐翔2、中装2、中天、三花、荣泰等相关标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。