中信证券-华利集团-300979-2022年中报点评：Q2产能利用率回升，预计全年维持稳健增长-220819

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　　公司发布2022年中报，与此前业绩快报基本一致，在产能利用率回升的背景下Q2环比如期改善，单季收入/净利润同比+28.6%/ +28.0%，带动1H22收入/净利润+20.8%/+21.0%（汇率不变口径下同比+20.1%/+20.3%）。分客户看，公司第一大客户加速渗透，H1收入+36.9%；拆分量价来看，销量+13.3%&美元ASP+6.9%是公司上半年取得优异业绩的坚实基础。我们判断对近期海外消费环境无需过度悲观，部分供应商订单指引好于悲观预期，且公司凭借稳固且多元的客户结构仍将带动全年实现稳健表现。长期看，公司在北越/缅甸/印尼新工厂的布局将在未来持续支撑公司产能与收入扩张的步伐，维持“买入”评级。
　　▍收入：Q2越南疫情影响逐步缓解，单季收入同比+28.6%。公司发布2022年中报，与此前业绩快报基本一致。1H22公司实现收入98.99亿元/+20.8%（汇率不变口径下同比+20.1%）。其中Q2单季公司实现收入57.7亿元/+28.6%，增长环比提速。分客户看，公司第一大客户加速渗透，H1收入占比达36.9%，前五大客户合计占比92.2%；拆分量价看，公司1H21实现销量1.15亿双，同比+13.3%，美元口径下ASP同比+6.9%。分产品看，运动鞋/拖鞋/户外鞋H1收入分别同比+26.5%/-13.3%/+10.7%，运动鞋高增速带动占比提升3.8pcts至85.0%。二季度越南疫情逐步平息，公司生产与员工出勤所受的影响有所减弱，同时得益于旺盛的订单需求，公司销量与ASP增速均环比改善，助推H1收入较快增长。
　　▍盈利：利润率延续优异水平，Q2单季净利润同比+28.1%。公司1H22实现归母净利润15.6亿元/+21.1%（汇率不变口径下同比+20.3%）。其中Q2单季归母净利润为9.14亿元/+28.0%。在生产逐步恢复常态后，公司Q2毛利率达26.8%，环比改善1.2pcts但受新工厂效率影响同比略微下滑1.1pcts（还原同口径）。同时公司期间费用率整体保持稳定，销售/管理/研发费用率分别同比-0.46pct/+0.28pct/+0.07pct，财务费用率在汇兑收益带动下同比-0.81pct。最终H1净利率达15.8%，同比较为稳定，延续自1H21以来的优秀水平。
　　▍展望：海外消费环境无需过度悲观，产能爬坡&重点客户订单带动全年稳健增长。我们判断对近期海外消费环境无需过度悲观，部分供应商订单指引好于预期。目前国内与越南疫情的集中冲击期已过，原材料供应、员工出勤生产、海运紧张等问题均在逐步平息。短期看，公司新投产工厂不断爬坡提效&老工厂扩建并举，产能释放有望带动全年业绩稳健增长。同时公司打造稳固且多元的客户结构，新老品牌客户订单饱满稳健，且不同客户间产能存在调剂空间。长期看，公司在北越、缅甸、印尼新工厂的建设进度保持正常，预计未来将持续支撑公司产能与收入扩张的步伐。
　　▍风险因素：产能扩张不达预期；客户拓展与订单不及预期；局部疫情影响供应链与生产；消费景气下行超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：国内局部与越南疫情影响缓解背景下，公司Q2环比如期实现改善，单季收入/净利润同比+28.6%/+28.0%。我们判断对近期海外消费环境无需过度悲观，部分供应商订单指引好于悲观预期，且公司凭借稳固且多元的客户结构仍将带动全年实现稳健表现。考虑宏观经济环境的不确定性，我们略微下调2022-24年EPS预测至2.92/3.49/4.17元（原预测为2.98/3.66/4.47元），参照优质龙头代工企业申洲国际2023年估值水平（16xPE，基于中信证券研究部预测）与公司上市以来平均估值水平（40xPE），综合考虑公司的龙头地位与稳健的增速，我们给予公司2023年22倍PE，对应目标价78元，维持“买入”评级。