国金证券-中通快递~SW-2057.HK-盈利能力持续修复，资本开支节奏放缓-220819

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　　业绩
　　 8月18日，中通快递发布2022年第二季度业绩公告。2022Q2公司实现收入86.6亿元，同比增长18.2%；调整后净利润17.6亿元，同比增长38.2%。2022Q2公司业务量为62亿件，同比增长7.5%，市场份额提升2.0pct至23%。
　　分析
　　Q2单票收入大幅增长，盈利能力明显提升。价格监管持续，收入端，2022Q2公司单票收入同比上升10.5%。成本端，2022Q2公司单票成本同比增长6.2%。其中，单票运输成本增长2%，系柴油价格飙升及新冠疫情反复导致业务量下降。单位分拣成本增长9%，系Q2受疫情影响件量低于预期，单票折旧成本增加及工资上涨。综合影响下，2022Q2公司盈利能力继续修复，毛利率增加2.6pct至25.4%，净利率增加2.9pct至20.3%。
　　 Q2市占率进一步提升，资本开支节奏将放缓。2022Q2依靠强大的基础设施和产能优势，在疫情反复的情况下，公司提供优于行业的快递服务，Q2业务量增速高于行业9pct，市占率进一步提升至23%。2022Q2公司资本开支为15.35亿元，同比下降30%，其中14亿元用于购买土地使用权及分拣中心建设，其余部分主要用于自动化设备。经过数年产能扩张，公司资本开支进入后半程，目前公司车队自有化率已达100%，自动化率亦不断提升，预计资本开支放缓的趋势将延续，盈利能力有望继续改善。
　　下半年继续加强差异化竞争能力建设。2022H2公司将继续提升领先优势，落实以下具体工作：（1）继续提升平台转运效能，通过数字化工具提升使用效率；（2）深化网络治理，帮助网点部署产能，通过中心赋能分担网点操作压力和提升前端分拣能力；（3）加快末端建设，降低揽派成本，提升服务品质并满足消费者需求；（4）进一步细化优化服务质量考核指标和奖罚机制；（5）做好人才建设工作；（6）持续提升快运、云仓、国际、冷链、兔喜的业务拓展，统筹塑造以综合物流能力为核心的生态优势。
　　投资建议
　　公司为电商快递龙头公司，业务量增速有望持续高于行业，盈利能力继续改善。维持2022-2024年净利预测60/78/96亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期。