国金证券-税友股份-603171-税局业务H2有望反转，分层经营提升价值-220819

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　　业绩简评
　　8月18日公司发布22H1业绩，实现营收6.86亿元，Y/Y 0.35%；归母净利润7837.36万元，Y/Y -16.12%；扣非5463.06万元，Y/Y -20.59%。
　　经营分析
　　疫情影响下G端业务经营短期承压，仍加大费用投入。报告期内受疫情影响，G端业务交付和验收延迟，实现营收2.4亿元，同比下降10.02%；应收账款同比增长71.22%，存货同比增长65.14%，主要系部分开发项目验收与收到回款延迟。目前疫情常态化，G端业务恢复正常推进，下半年有望提升验收进度。销售、管理、研发费用分别增长25.64%/2.49%/7.7%，主要系公司报告期加大拓宽销售渠道和市场，增加销售与研发费用投入所致。
　　B端客户价值粘性双双提升，毛利率上升凸显经营成效。公司B端通过落地分层经营战略，业务实现营收4.4亿元，同比增长6.67%，毛利率同比提升4.56个百分点，达到71.4%。针对大中、高成长类客户实行价值挖掘升级，对中小类客户重点保障价值实现，对基础会员类客户开展深价值交付，以提高其粘性及续费率。公司上半年高价值用户数环比增长59.5%，客群续费率保持在85%以上，客户价值、粘性双双增长。
　　积极拓展创新SaaS业务，实现产品迭代与多行业推广。公司以PTS（薪酬个税社保）、GTS（集团税务）、ETS（灵活用工税务）为着力点，通过创新产品来开拓新的市场。上半年，公司PTS产品不断增强产品厚度，在银行、集团、人资机构、软件公司等多个特色行业客群完成了较大规模的拓展推广；GTS产品成功完成迭代升级，正式发布GTS2.0产品，涉税操作功能全面支持SaaS+本地化操作，成功建设适合大企业需求的发票应用体系。从经营业绩看，创新SaaS客群总体营收较去年同比增长32.5%，势头强劲。
　　新产品贡献未来业绩，预计阵痛期后公司可恢复15%+增长。
　　盈利调整与投资建议
　　我们维持盈利预测，预计22-24年营收17.51/20.70/24.58亿元；归母净利润2.50/2.92/3.51亿元，对应PE 47/40/34倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期、新税收政策落地迟缓、募投项目进展不及预期、技术研发或遇瓶颈。