平安证券-天顺风能-002531-市场需求阶段性不足，越过低点迎接景气-220819

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　　事项：
　　公司发布2022半年报，实现营业收入20.42亿元，同比减少37.99%，归母净利润2.54亿元，同比减少68.2%，扣非后净利润2.66亿元，同比减少52.5%，EPS 0.14元。二季度，公司营收13.14亿元，同比减少30.82%，归母净利润2.21亿元，同比减少26.48%。
　　平安观点：
　　市场需求不足，制造板块量利齐跌拖累业绩。上半年，公司业绩呈现较明显的下滑，一方面因为投资收益同比减少，另一方面公司主营业务呈现量利齐跌，其中装备制造板块收入和毛利率下滑更为明显。上半年，主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润2.37亿元，是公司主要利润来源，塔筒、叶片等装备制造板块微利。装备制造板块经营表现的下滑与阶段性需求不足有关：上半年国内受疫情等因素影响，风电终端需求明显疲软，同时部分原材料价格同比上涨，塔筒和叶片企业普遍受到冲击；海外方面，参考维斯塔斯和西门子-歌美飒披露的出货数据，上半年海外陆上风电终端需求同样低迷。
　　塔筒业务有望复苏，海工业务值得期待。上半年，公司塔筒业务收入9.53亿元，同比减少约9.74亿元，主要由于出口业务收入大幅减少6.38亿元，另外国内塔筒销售也有所下滑。上半年塔筒产量约15万吨，产销量的下滑也导致毛利率的下降，塔筒业务毛利率8.87%，同比下降5.81个百分点。上半年，公司新增通辽、濮阳生产基地产能，塔筒产能达到约90万吨/年，荆门、乾安、北海塔筒基地正在有序建设。预计下半年国内和海外的风电终端需求都将明显回暖，有望带动公司塔筒产销回归正常水平，按照公司预计，2022年塔筒产销量有望实现同比正增长。此外，公司正在积极推进德国和江苏射阳各30万吨的海工产能建设，建成投产后有望成为公司重要业绩增长点。
　　叶片业务低点已现，后续盈利水平有望修复。上半年，公司叶片和模具销售量244套，叶片相关业务收入5.03亿元，同比下降27.48%，毛利率下降13.04个百分点至6.7%，其中模具业务表现相对较好，产销量接近翻