天风证券-海外互联网行业在线招聘 2Q22前瞻：Boss直聘，预计疫情致2Q22收入出现下滑，关注现金收入恢复进度-220819

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　　二季度业绩：疫情或致2Q收入短期承压。
　　疫情或致2Q收入短期承压。根据彭博一致预期，Boss直聘2Q22收入yoy-5.64%至11亿元，预测Non-GAAP净利润yoy持平，达到2.31亿元，Non-GAAP净利率为21%，高于1Q22的10.6%；受疫情影响，宏观经济环境整体呈下行趋势，二季度上海地区GDP同比下降13.7%，招聘行业大体服从顺周期逻辑，易受到整体宏观经济变化的影响导致收入增速放缓。主要城市疫情形势或导致中小企业经营短期承压，根据Wind，2022年4月、5月中小企业发展指数分别环比下降0.3点与0.1点。
　　下半年预测：3Q4Q预计业务逐步恢复，现金收款恢复速度或快于收入
　　彭博一致预期预测3Q22收入11.7亿元，4Q22为13亿元，我们认为主要是受前期禁止新用户注册及疫情期间现金收入下降的影响。考虑到Boss直聘现金收款与GAAP收入现金收款间存在滞后性，我们认为公司现金收入恢复增速或将快于GAAP收入。我们预测Boss直聘三季度经计算现金收款（Calculated cash billings）为12.29亿元，yoy+0.66%;预测四季度经计算现金收款达到16.1亿元，yoy+38%，四季度整体现金收款恢复速度或有小幅提升，这主要是受新用户注册开放带来的用户数增加的影响。如我们前期在《BOSS直聘重塑在线招聘，双边效应打开成长空间》在线招聘行业深度研究中强调的双边网络效应的影响，我们认为新用户注册的恢复将强化Boss直聘的双边网络效应。根据Questmobile数据，自6月29日恢复注册来，7月新安装用户数为651万人，达2021年8月以来最高，环比6月提升7%。
　　投资建议：我们认为，自恢复注册后，公司用户增速稳健，业绩恢复有望符合预期，但由于业务特点所致收入相比现金收款的变动存在延迟，现金收款更具备即时性，建议紧密关注下半年现金收入恢复速度。截止2022年8月17日，公司2022E-2024E彭博一致预期Non-GAAP净利润分别为8.9/17.8/29.3亿人民币，当前股价对应P/E分别为71/36/22，建议关注Boss直聘。
　　风险提示：宏观经济环境不达预期；在线招聘行业竞争加剧；毛利率下降；用户恢复进程不达预期