开源证券-创科实业-0669.HK-港股公司信息更新报告：去库存影响短期业绩，景气低点亦是配置良机-220818

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　　渠道去库存影响短期业绩表现，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级
　　全球电动工具龙头创科实业品牌、产品及渠道综合能力优秀，MILWAUKEE以高品牌知名度及强劲产品力抵抗行业下行周期。考虑到渠道端去库存影响公司短期业绩表现，但MILWAUKEE表现强劲、伴随渠道侧电动工具销售回暖，有望驱动公司2023年业绩增长加快，我们将创科实业2022年净利润预测由11.8亿美元下调至11.5亿美元，维持2023、2024年净利润预测12.9、14.6亿美元，分别同比增长4.6%/12.5%/12.8%，对应EPS 0.63/0.71/0.80美元，当前股价102.6港币对应PE 20.8/18.5/16.4倍，维持“买入”评级。
　　美国消费韧性超预期，看好公司MILWAUKEE成长性跨越行业周期
　　沃尔玛于8月16日发布2022Q2业绩，营收超出市场预期，主要受益通胀涨价，显示美国消费韧性超预期。我们认为，创科实业核心品牌MILWAUKEE同样有望受益通胀涨价，同时产品线表现出更强的生命力，销售收入增速表现有望继续领先于电动工具行业整体，公司维持MILWAUKEE收入2022年同比增长20%以上指引。此外，公司指引全年整体销售额同比增长约5%左右，对应2022H2收入同比持平、环比下降3%，主要源自下游渠道去库存影响，2022H1公司成品库存周转天数下降3天，显示渠道库存增加。我们预计RYOBI、地板护理及清洁等业务2022H2收入或将大幅下滑。
　　2022H1业绩超预期，2022H2去库存导致业绩或环比下滑
　　创科实业2022H1收入同比增长10.0%，其中电动工具业务/地板护理及清洁业务收入同比变动+14.9%、-17.8%；核心品牌MILWAUKEE收入逆势同比增长25.8%，主要源于产品提价及扩充M12、M18充电系统产品序列（分别对应144/259类产品）。公司整体毛利率由2021H1的38.6%提升至2022H1的39.1%，主要通过推新、产品组合管理、运营效率提升和供应链管理等措施缓解供应链压力和物流成本上涨的不利影响。2022H1公司净利润同比增长10.4%；净利率同比维持稳定。
　　风险提示：市场需求变动、监管变动、市场竞争加剧、新品研发不及预期。