国金证券-新秀丽-1910.HK-Q2表现超预期，预计全年业绩高增-220818

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　　事件
　　公司8.17发布1H22业绩，实现收入12.70亿美元，较21年增长75.3%，较19年下滑20.4%（均剔除俄罗斯及Speck业务）；实现归母净利0.56亿美元，同比扭亏，较19年+14.3%。其中2Q22实现营收6.97亿美元，同比21年增长75.6%，同比19年缺口收窄至16.1%；实现归母净利0.40亿美元，较19年+53.8%，表现超预期。
　　评论
　　分地区：海外强势复苏，国内7月降幅显著收窄。2Q22北美/亚洲/欧洲/拉丁美洲销售额同比21年增长39.7%/46.3%/152.8%/150.1%，同比19年分别-17%/-34.5%/+9.9%/+34.6%，其中亚洲恢复落后主要受到国内封控拖累，剔除后亚洲同比21年增108%，同比19年下滑26.2%。中国市场Q2同比19年下滑62.3%，但随着疫情好转叠加假期出行增加，7月降幅收窄至38.3%，环比大幅改善，亚太其他地区同比19年降幅亦收窄至16.1%。
　　分品牌：新秀丽、美旅增速领先。Q2主品牌/Tumi/美旅实现收入3.49/1.54/1.26亿美元，分别同增69.6%/37.9%/81.6%，Tumi在去年较快恢复基础上增长环比略有放缓，新秀丽及平价品牌美旅仍维持较快增长。
　　盈利能力显著提升，存货周转健康。2Q22公司毛利率达56.5%，较21年提升4.1pct、且环比Q1提升1.8pct，主要系公司1）提价以冲淡原材料、货运及关税等成本压力；2）出行恢复背景下公司促销折扣有所收窄。得益于公司全面实行节流策略、严控开支，2Q公司经调整EBITDA利润率达17.6%，同比21年提升15pct、同比19年提升3.7pct。营运方面，截至Q2末公司存货同增20.1%至4.69亿美元，因销售好转、公司加大备货力度，存货周转天数略增至151天，与19年同期水平接近，反映公司运营逐渐达到健康水平。
　　投资建议及风险提示
　　公司作为全球箱包龙头，显著受益于当前全球旅游出行强劲恢复，且伴随着产品、渠道结构优化，业绩有望逐季稳健修复。维持此前盈利预测，预计22-24年公司归母净利实现1.79/2.65/3.48亿美元，当前股价对应PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情加剧或反复、居民消费意愿下降、原材料涨价。