天风证券-苏农银行-603323-区域战略渐见成效，业绩表现持续靓丽-220818

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　　业绩持续高增长，拨备反哺效应明显公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长6.37%、20.89%。营收来看，公司净利息收入同比增长4.46%，非息收入同比增长12.65%，其中投资收益同比增速高达43.74%，有效提振营收增速水平。业绩归因分析来看，公司业绩高水平释放得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。22H1加权平均ROE达12.38%，同比提升1.06pct，盈利能力更上层楼。
　　净息差承压，信贷投放保持高长22H1公司净息差2.02%，较2021全年下滑22bp，主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。随着下半年公司信贷投放向零售倾斜，生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。
　　22Q2末公司贷款余额同比增速长达20.28%，持续高于总资产同比增速。
　　22H1贷款总额占生息资产比例达63.26%，较2021年全年提升1.45pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。公司区域战略渐见成效，苏州（非吴江）地区贷款占比达18.20%，较年初提升1.59pct，经济发达的苏州城区“新市场”有望为苏农银行业绩增长打造新的增长极。得益于突出的战略执行力度，叠加苏州地区的疫情相对可控，公司22H1新增贷款仍然同比多增9.10亿元。
　　负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末提升2.44pct，上半年存款总额占计息负债比例提升为84.02%，仍保持在高位。低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。
　　资产质量改善，潜在不良生成压力减轻公司22Q2末不良率0.95%，较22Q1末下滑4bp，达到上市以来最低水平；关注率1.86%，较22Q1末下滑70bp，潜在不良生成压力大幅减轻。公司不良贷款认定较为严格，22Q2末逾期90天贷款余额/不良贷款余额处于35.29%的低位，在上市银行中位居前列。此外，公司22Q2末拨备覆盖率436.25%，较22Q1末提升16.16pct。公司在资产质量持续夯实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。
　　投资建议：区域战略打开新市场，业绩高增有望持续苏农银行抓住市场机遇，加快融入苏州市区，积极对接长三角一体化战略，区域活跃的民营经济催生出旺盛的金融需求，信贷投放有望持续高景气。
　　公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小的市场定位，大力执行区域战略，逐步开辟苏州主城区新战场。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长21.19%、20.43%、22.79%。
　　目前对应公司PB（LF）0.68倍，维持2022年目标PB 0.90倍，对应目标价6.97元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，信贷疲弱，信用风险波动