山西证券-爱婴室-603214-单Q2业绩转正同比+50%，线上业务快速增长-220818

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　　事件描述
　　公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入18.69亿元/+63.69%；归属于上市公司股东的净利润0.41亿元/-11.83%；单Q2公司实现营收10.14亿元/+69.41%，归母净利润0.54亿元/+50.0%。
　　事件点评
　　收购贝贝熊业务规模扩大，单Q2业绩转正同比+50%。营收方面，上半年公司营收同比+63.7%，自21Q4收购贝贝熊以来业务规模扩大，上半年完成了爱婴室和贝贝熊双品牌系统的全面统一，协同开拓公司成长空间；同时线上业务多元发展也带来收入增长，运营效率逐步提升。净利润方面，Q1/Q2分别实现-0.12/0.54亿元，同比分别-210.4%/+50.0%，Q2实现业绩转正，超市场预期。上半年业绩增长承压主要受到收购贝贝熊带来的成本费用增长影响。
　　门店销售、线上业务快速增长，自有品牌加速市场渗透。分产品看，公司奶粉/用品/食品类产品营收分别为11.3/3.2/1.3亿元，同比分别+101.9%/+33.5%/+51.8%。分业态看，上半年门店销售收入13.5亿元/+41.6%，主要来自于收购贝贝熊带来的门店规模扩大影响，同时利用自建仓储物流优势确保疫情期间上海地区家庭保供职能；线下门店方面，上半年新增5家，关闭43家，疫情影响下展店放缓，公司主动优化低效门店，合理控制分布密度，以单店引领模式，实施门店优化调整升级，积极布局优质门店。上半年电商业务营收3.9亿元/+384.3%，收入占比提升13.7pct，公司线上业务多元化，在巩固主品牌主流渠道销售推广的同时，与海外知名母婴品牌深化合作，拓展线上新渠道，取得较好的业绩增长。在自有品牌方面，公司加快推进自有品牌在华中区域的市场渗透，上半年纸尿裤品类销售额同比+4%，营养辅食类销售额同比+545%，在产品口碑、市场开拓等方面取得了良好进展。
　　结构调整毛利率下降，期间费率有效管控。毛利率方面，上半年公司实现毛利率27.9%，同比-3.3pct，主要受到门店销售/批发业务毛利率分别-0.6pct/-27.3pct的结构性因素影响。费用率方面，上半年期间费用率24.8%，同比-3.0pct。其中销售费用同比+47.2%，主要系并购贝贝熊以及线上业务增长所致，不过由于收入增长较多带来销售费率同比-2.3pct；管理/财务费率同步下降0.7pct/0.07pct。经营活动现金流2.2亿元，实现扭亏，主要系前期开展线上运营业务提前备货，现已实现销售并回款，线下业务平稳发展等所致。
　　投资建议
　　公司定位中高端母婴市场，旗下品牌“爱婴室”与“贝贝熊”分别在华东及华中地区深耕多年，品牌认可度高、渠道影响力强。公司融合线上线下购物场景，实现营销渠道全覆盖。线下渠道聚焦华东、华中市场，扎实推进西南、华南等区域的门店拓展；线上业务初具规模，在公域及私域双轨双驱并向销售。目前母婴消费人群需求精细化和高端化，市场份额向头部集中，我们看好公司全渠道网络、自建仓储物流优势，双品牌协同开拓成长新空间，持续加强自有品牌运营。考虑到公司并表后门店和线上业绩表现超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.62/0.75/0.93元，对应公司8月17日收盘价18.0元，2022-2024年PE分别为30.1X/24.8X/20.0X，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新生儿出生率下降影响母婴行业增速；鼓励生育新政落地效果不及预期；疫情影响门店拓展和正常经营；新兴销售模式分流。