山西证券-稳健医疗-300888-医用耗材业务带动收入高增长，健康消费品稳定增长-220818

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　　事件描述
　　公司披露2022年半年度报告，2022H1实现营业收入51.58亿元，同增27.05%；归母净利润8.93亿元，同增17.32%；扣非净利润8.21亿元，同增30.82%，EPS为2.12元。
　　其中，2022Q2公司实现营业收入28.36亿元/+58.30%、归母净利润5.36亿元/+91.02%。扣非归母净利润4.92亿元，同比增长185.98%。EPS为1.26元。
　　事件点评
　　防护、高端敷料等医用耗材业务Q2加速高增长推动营收高增长，健康生活消费品疫情影响下仍保持稳定增长。营收端，22H1，公司实现主营业务收入51.58亿元/+27.05%。
　　分业务板块看：（1）医疗板块上半年收入32.3亿元（其中隆泰医疗5-6月收入并表，贡献收入0.9亿元），同比增长45.3%，主要是疾控防护产品同比增长53.9%、高端敷料产品同比增长2.6倍、传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。（2）健康生活消费品板块保持稳健增长，上半年实现收入18.8亿元/+5.1%，其中线上/线下分别增长2.4%/+9.3%，线上渠道中官网、小程序等自有平台增长10%，线下渠道中商超渠道增长35%、线下门店增长4.8%。健康生活消费品业务在上半年国内疫情多点散发、物流受阻、部分门店关闭的情况下，依然保持了稳健增长。报告期内，公司直营门店净减少10家至312家，加盟门店净增长4家至27家。
　　从季度环比来看，22Q2公司实现营收28.36亿元/+58.3%，增速较22Q1环比提升，主要是随着公司产品品牌不断丰富、品牌力持续提升，以及国内医院渠道、药店收入、医疗电商收入的快速增长带动公司医疗板块Q2实现收入18.3亿元/130.1%；在健康生活消费品板块，Q2实现收入9.9亿元/+2.0%，其中线上收入6.5亿元/+4.4%，线下门店受疫情影响同比-2.6%。
　　毛利率同比下降，费用管控良好：从盈利能力看，22H1公司毛利率为48.81%，同比下降3.85pcts，主要是医用耗材业务毛利率与去年同期相比下降5.19pcts至46.34%，健康生活消费品毛利率微降0.87pcts至53.28%，主要原因在于原材料棉花、棉纱价格涨幅较大，生产成本上升，且去年同期防疫产品出口为主，且产品价格较高。22H1公司销售/管理/财务费用率为18.42%/10.94%/-1.43%，分别较去年同期下降1.92pcts/1.57pcts/1.12pcts，三项费用率合计下降4.43pcts至27.93%；公司22H1净利润率17.4%,较去年同期下降1.35pcts。投资建议公司上半年医用耗材业务实现快速增长，疫情影响背景下健康生活消费板块依然保持稳健增长，医用耗材板块并购加速落地，不断完善产品布局，消费品板块随线下客流好转及自身产品优化，增长势头有望延续。预计公司2022-2024年EPS分别为3.48/4.18/4.80元，对应公司目前股价PE分别为20/17/15，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　并购整合不及预期；终端销售不及预期；原材料成本上升。