华西证券-亚钾国际-000893-中报点评：全球钾肥供给缺口显著，公司业绩持续大幅增长-220817

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　　事件概述
　　2022年8月16日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入17.64亿元，同比增长668.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.92亿元，同比增长3584.42%；经营活动产生的现金流量净额7.81亿元，同比增长916.98%。
　　分析判断:
　　国际钾肥供给受到俄乌冲突影响，供给缺口显著，国内港口库存也出现同比下降
　　世界最大的钾肥生产商Nutrien预计2022年全球钾肥供给会出现巨大缺口，2022年白俄罗斯将会减产600-800万吨，俄罗斯将会减产200-600万吨。国内港口库存也出现下降。8月11日，国内主要港口钾肥库存约为199万吨，较去年同期的238万吨，同比下降16%；较2020年同期的347万吨下降43%。
　　公司成功收购彭下-农波钾盐矿，未来两年氯化钾产能有望达到300万吨/年
　　公司是第一家实现境外钾盐项目工业化生产的中资企业。2022年6月22日，证监会无条件通过上市公司重组收购新疆江之源等七方持有农钾资源56%股权，取得了对179.8平方公里彭下-农波钾盐矿开采权。此次收购完成后，公司成为亚洲拥有最大钾盐资源量企业，折纯氯化钾资源量为8.29亿吨。根据公司预测，未来两年氯化钾产能有望达到300万吨/年。
　　三季度公司业绩有望维持高位
　　去年上半年公司钾肥销量15.75万吨，自今年4月开始公司钾肥实现满产满销，月度产量达到8万吨，预计今年第二季度产销量达到24万吨、上半年销量39万吨，同比增长近1.5倍。据卓创资讯，去年第二季度钾肥平均价格为2593元/吨，今年第二季度钾肥平均价格为5170元/吨，同比增长近1倍。
　　自6月底开始，国内化肥需求进入淡季，据卓创数据国内氯化钾价格仅回落10%左右，低于我们的预期。三季度国内农产品有部分追肥需求，且南半球也进入到化肥需求旺季，钾肥价格有望企稳。
　　投资建议
　　二季度公司净利润同比大幅增长60%，且成功收购彭下-农波钾盐矿，三季度业绩也有望维持高位，维持“增持”评级。我们上调了公司2022年和2023年的营业收入由43.00和57.00亿元分别至45.60和57.00亿元。公司已经完成增资扩股，保障了公司长期扩产空间，下调2022年的EPS由2.64元和3.60元至2.33元和3.14元。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为45.60、57.00、72.20亿元，归母净利润分别为20.19、27.22、35.33亿元，EPS分别为2.33、3.14、4.07元，对应8月16日34.76元收盘价，市盈率分别为15、11、9倍。
　　风险提示
　　宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。