东亚前海证券-科威尔-688551-立足测试电源，前瞻布局高景气赛道-220818

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　　核心观点
　　立足测试电源，前瞻布局燃料电池以及功率半导体领域。公司成立于2011年，目前有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三大事业部。当前公司的主营业务快速发展，2017-2021年营收CAGR达26%，2021年测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体测试及智能制造装备产品线营收分别达1.7/0.6/0.2亿元，分别贡献总营收的69%/24%/7%。
　　立足大功率测试电源，积极投入小功率测试电源，公司电源事业部稳健发展。2021年公司测试电源业务实现收入1.70亿元，同比大幅增长48.53%。在大功率测试电源方面，受益于新能源发电、电动汽车的快速发展，大功率测试电源需求快速上升，公司的大功率测试电源产品已经覆盖多功率段和多行业，客户包括阳光电源、华为等企业，业务营收规模持续扩大。在小功率测试电源方面，当前小功率测试电源领域国产替代化趋势愈加显著，目前公司产品已经可以满足新能源光伏发电、汽车电子的测试需求，覆盖行业正不断拓宽。
　　积极布局燃料电池以及功率半导体设备领域，公司成长空间进一步打开。在燃料电池测试装备产品线方面，公司积极布局全栈测试能力，且自2021年开始，公司积极布局制氢领域的测试设备，2021年公司在燃料电池业务的营业收入为5983.36万元，同比增长41.08%，毛利为3152.47万元，同比增长34.92%；在功率半导体测试及智能制造装备产品线方面，公司在功率半导体领域积极布局装备的国产化和自动化，已陆续完成中车时代3条产线中测试环节设备产品的交付。2021年公司功率半导体测试及智能制造装备产品线营收1645.8万元，同比上升321.4%。同时公司于2021年9月增资收购键合设备公司汉先科技，业务逐步向上游延伸，成长能力进一步加强。
　　投资建议
　　公司是测试电源行业领军企业，同时公司积极布局燃料电池以及功率半导体设备领域，我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为3.74/5.49/7.91亿元，归母净利润分别为0.77/1.28/1.87亿元，EPS分别为0.96/1.60/2.33元，基于2022年8月18日收盘价53.00元计算，对应的PE分别为55.12/33.18/22.73X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　产品开发进度不达预期；原材料价格上涨；下游行业发展不及预期。