兴业证券-中教控股-0839.HK-在校生规模近28万人，业绩继续兑现高增长-211202

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投资要点维持“审慎增持”评级：公司期内表现亮眼，内生业绩稳健提升、提效增质，外延并购持续落地，办学规模进一步创新高。

期内，1、公司大湾区两所新校区投入使用，当地承接力提升至10万名学生，2、旗下所有独立学院完成转设，新学年招生指标及录取数均创下历史新高，表现亮眼，3、继续加强战略性新兴产业的相关专业建设，夯实教学质量，4、在FY21海经院并表的基础上，FY22成都锦城学院将继续为集团带来增量。

预计公司2022-2024财年收入达47.35/54.42/62.08亿元，经调整归母净利达18.21/21.31/24.65亿元。

维持“审慎增持”评级，维持目标价22港元。

FY21业绩兑现高速增长：FY21公司录得收入36.82亿元，yoy+37.5%。

其中，受新并购学校及内生推动，高等教育板块收入达27.6亿元，同比增长58.2%；中等职业教育收入7.03亿元，同比下降4.5%，主要由于疫情拖累了线下招生工作；此外，尽管受到海外疫情及国际旅行限制的挑战，集团仍依托澳大利亚及英国学校，于期内录得2.2亿元的国际教育收入，同比+11.4%。

高等教育、职业教育、国际教育收入分别占公司总营收的75%、19%、6%。

毛利率稳健，净利润率增长迅猛：公司毛利率达59.1%，若以相同学校基准比较并调整转设费用后，公司期内调整后毛利率达60.8%，运营效率进一步提升。

公司期内销售/行政费用率为4.6%/12.9%，同比-0.4pct/-1.0pct，实现双降。

公司期内经调整净利达15.74亿元，同比+48.3%，经调整利润率达42.8%，同比+3.2pct；若以相同学校为基准，调整有关独立学院转设的一次性及其他当期费用影响后，公司期内经调整净利率为47.1%，同比+3.8pct。

21/22学年统招新生数同比+34%，在校生数近28万：截至FY21公司学生人数达到24万人，同比+33.2%，学校数量13所。

其中高等教育学生人数同比大幅增长60.6%至17.7万人，职业教育分部6万人，同比-9.7%，国际教育分部3016人，同比-20.4%。

报告期后，公司进一步扩展业务至四川省，在校学生人数增加至28万。

21/22学年取得良好开局，新学年统招新生数增长34%至55300人，创历史新高，为FY22的业绩增长打下扎实基础。

截至2021年8月31日，集团现金及等价物及结构性存款、货币市场基金共计50.5亿元，银行及其他借款及可转换债券共计83.35亿元。

风险提示：1）国家教育政策变动；2）公司收购、自建等扩张进程不达预期；3）学生、家长对教学质量满意度下降；4）VIE架构政策风险。