国海证券-柏楚电子-688188-半年报点评：疫情影响业绩承压，新业务放量可期-220818

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　　事件:
　　柏楚电子发布公告：2022上半年公司实现收入4.09亿元，同比下降12.36%，实现归母净利润2.48亿元，同比下降16.76%。
　　投资要点:
　　疫情影响业绩承压，智能切割头实现放量。2022H1营业收入、归母净利润分别同比下降12.36%、16.76%，业绩下滑主要源于疫情影响下，物流收发及下游客户复工复产进度受阻。具体产品来看，2022H1针对中低功率的随动系统、板块系统收入分别同比下降35.72%、31.47%，仍于中低功率运控系统领域维持领先；针对高功率的总线系统收入同比增长16.59%，受益于高功率渗透提升、国产替代推进实现逆势增长；其他收入同比增长48.02%，子公司波刺自动化（从事切割头业务）收入同比增长114.84%，智能切割头产品实现放量。
　　盈利能力略有下滑，费用管控维持稳定。2022H1公司综合毛利率78.96%，同比下降1.78pct，盈利能力略有下滑，仍保持较高水平；其中，随动系统毛利率85.45%，同比下降0.93pct，板卡系统毛利率79.85%，同比下降0.43pct，中低功率产品毛利率基本维持稳定；总线系统毛利率76.8%，同比上升2.13pct，规模效应下毛利率有所提升；其他业务毛利率73.92%，同比下降1.4pct。2022H1公司期间费用率13.67%，同比上升0.22pct，费用管控维持稳定，其中研发费用率10.58%，同比上升2.06pct，主要源于加大研发投入同时收入下滑。
　　新业务放量可期，业绩空间进一步打开。2022年4月公司定增落地，募集资金净额9.58亿元，将用于智能切割头、智能焊接机器人及控制系统、超高精密驱控一体项目的研发及扩产，新业务放量可期。7月，公司与国内钢构行业龙头鸿路钢构达成合作，预计将进一步打开智能焊接机器人、激光切割领域的业绩空间。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2022-2024年实现收入10.98、14.95、19.54亿元，同比增速为20%、36%、31%；实现归母净利润6.73、9.28、11.96亿元，同比增速为22%、38%、29%，现价对应PE48.30、35.07、27.20倍，考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持续推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时切割头、智能焊接机器人等新业务提升空间充足，业务放量可期，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期。