国海证券-山东赫达-002810-深度报告：国内纤维素醚龙头，多产品扩能保障高速成长-220818

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　　国内纤维素醚龙头，业绩进入高速增长期公司是国内纤维素醚行业龙头，现有纤维素醚产能3.4万吨/年。同时进入植物胶囊领域，拓展业务版图，现有植物胶囊产能277亿粒/年。纤维素醚和植物胶囊是公司业绩贡献前两大业务，2018年起，纤维素醚和植物胶囊新项目产品产能释放，推动公司业绩迈向新的成长阶段。2018-2021年，公司营收由9.13亿元增长到15.60亿元，CAGR为24.4%；盈利能力大幅增强，归母净利润由0.73亿元增长至3.30亿元，CAGR为63.3%。
　　多产品持续扩能，有望再造一个赫达
　　公司目前在建项目丰富，将分别于2022-2023年迎来第一个集中投产期，包括4.1万吨/年纤维素醚项目、350亿粒/年纤维素植物胶囊项目，预计将新增4.1万吨/年纤维素醚、73亿粒植物胶囊，届时公司纤维素醚产能将达到7.5万吨/年，植物胶囊产能将达350亿粒/年。此外，今年4月发布的可转债募投项目，包含3万吨/年纤维素醚和150亿粒植物胶囊，打开公司长期成长空间。
　　从固定资产和在建工程的角度，目前公司在建工程高于固定资产。截止至2022H1，公司固定资产7.62亿元，在建工程10.15亿元，随着在建工程转固，公司固定资产有望翻倍。
　　切入植物肉新领域，培育新的业绩增长点公司与高起成立米特加，布局植物肉新领域。据公司公告，米特加700吨植物肉中试项目于2021年8月试生产，2022年5月9日，米特加（淄博）植物基肉制品基地开工。据米特加官方微信公众号，总投资15亿元，分两期建设，建成后植物肉年产能达到10万吨，有望成为全球最大植物基食品单体生产工厂，打开二次成长曲线。
　　盈利预测与估值：公司进入快速增长阶段，纤维素醚、植物胶囊新建项目集中于2022-2023年投产释放效益，公司将进入业绩收获期。我们看好公司产业链一体化带来的竞争优势，以及多产品扩能带来的长期成长。基于公司历史业绩及未来发展规划，我们下调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为4.59/6.40/8.41亿元，对应PE为29、21、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期，新建项目产能建设及投产进度低于预期，新冠疫情蔓延影响开工、物流及下游需求。