天风证券-长海股份-300196-业绩维持高增，继续看好成长弹性-220818

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　　公司上半年实现归母净利润4.3亿元，同比增长65%
　　公司发布22年中报，上半年实现收入/归母净利润15.4/4.3亿元，同比增长30.4%/65%，位于业绩预告中值，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长64.7%，非经常性收益主要系非流动资产处置损益5141万元，其中Q2单季度实现收入/归母净利润7.8/2.0亿元，同比+25.4%/30.4%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+52.3%。
　　销量增长驱动玻纤纱收入提升，下半年内需有望逐步好转
　　公司上半年玻纤及制品收入11.92亿元，同比增长49.5%，主要系销量增长驱动，公司年产10万吨无碱玻璃纤维粗纱池窑生产线扩产带动市占率进一步增长。根据卓创资讯，我们测算公司上半年2400tex缠绕直接纱均价同比基本持平，Q2价格环比小幅下滑。化工板块上半年实现收入3.02亿元，同比下滑8.82%。分结构看，上半年公司国外收入实现4.2亿元，同比提升50%，占收入比重同比提升3.6pct达27.3%，二季度受海外经济增长放缓、物流运输不畅等因素影响，出口收入环比或有下降。截至7月底玻纤行业库存达53万吨，较Q1末增长24万吨，增幅达83%，受需求偏弱及行业产能增加影响，玻纤价格近期有所回落，下半年国内经济增长有望提速，带动玻纤纱需求恢复，中长期新能源行业仍有较大发展空间，风电、新能源汽车等领域玻纤需求有望持续提升。
　　Q2毛利率环比小幅下滑，盈利能力仍维持高位
　　上半年公司整体毛利率37.8%，同比提升4.38pct，其中玻纤及制品/化工产品毛利率分别为43.6%/17.6%，同比分别+4.7/-4.0pct，Q2单季度毛利率36.7%，环比下降2.1pct，预计主要受价格下滑影响。上半年公司期间费用率9.5%，同比下降1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.1/-0.8pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。上半年整体净利率27.8%，同比提升5.8pct，盈利仍维持高位。
　　成长性有望开始兑现，维持“买入”评级
　　我们判断玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位，募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括60万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持22-24年盈利预测7.0/8.4/9.8亿元，参考可比公司估值，给予公司22年13倍目标PE，对应目标价22.23元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。