东兴证券-中通快递~SW-2057.HK-疫情不改盈利上行趋势，市占率大幅提升-220818

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　　事件：公司发布第二季度财报，公司单季度实现业务量62.0亿件（同比+7.5%），市场份额较去年2季度提升2%至23.0%，单季实现调整后净利润17.59亿元，同比增长38%。
　　量价齐升带来盈利快速增长：公司调整后净利润大幅提升。从量价上拆分来看，二季度业务量同比提升7.5%；调整后单件净利润从0.22元提升至0.28元，同比提升27%。两者结合下公司二季度盈利同比提升38%，盈利符合预期。
　　疫情凸显网络稳定性优势，二季度市场份额大幅提升：快递行业在二季度疫情背景下，业务量同比萎缩1.7%，但中通快递逆势增长7.5%，因此市场份额从去年同期的21%大幅提升至今年的23%。其余上市公司中，申通、圆通、顺丰市场份额分别同比提升1.2%、0.7%和0.2%，韵达市场份额收缩1.3%。我们认为疫情的特殊条件反而凸显出中通快递网络稳定，抗压能力强的优势。
　　疫情导致单件成本增长，但向收入端转嫁比较顺畅：2季度公司单件成本同比提升0.06元（同比+6.2%），其中运输、分拣与其他成本分别同比提升2.0%、9.1%和13.0%。我们认为单件成本增长主要是由于燃油价格上涨，以及疫情导致的产能利用率下降，规模效应减弱。预计随着疫情的缓和，成本端会有一定改善空间。
　　同时我们可以发现，成本的上行并没有挤压公司的利润。由于油价和疫情导致的单位成本上行具有行业普遍性，且价格战于去年下半年开始显著缓和，成本的增长可以较好的向收入端转嫁。二季度公司单件收入同比提升0.13元（同比+10.5%），收入提升明显高于成本提升，并带来了单件盈利的增长。
　　预计公司业绩高增长在下半年仍将延续：公司从去年四季度开始，连续3个季度的调整后净利润同比增速超过35%，主要原因是监管加强与行业竞争格局优化带来的价格战缓和，而这一逻辑在今年下半年依旧成立。同时，中通作为网络最稳定，抗压能力最强的通达系企业，在疫情环境下较其他企业具有更大优势。因此我们认为公司下半年依旧能维持30%以上的业绩增速。
　　盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为62.1，73.6与85.9亿，对应PE分别为24.0、20.2和17.3倍。监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放。公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。