东兴证券-华利集团-300979-客户持续认可、产能顺利推进，供需两端促增长-220818

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　　事件：公司披露半年报：上半年营业收入98.99亿元，同比增20.79%；归母净利润15.62亿元，同比增21.06%，扣非净利润15.3亿元，同比增17.84%。
　　其中第二季度营业收入57.75亿元，同比增28.5%，归母净利润9.14亿元，同比增28%，扣非净利润8.92亿元，同比增24%。美元口径下：上半年营业收入同比增长20.10%，净利润同比增长20.36%。
　　产能爬坡及客户订单结构变化共同带来上半年增长，盈利稳定显示公司优势地位。上半年，公司销售运动鞋1.15亿双，销量增长13.27%，产品单价提升6.9%。公司的产能增加主要来源于去年投产的三家工厂的爬坡，今年产能增加有限，但是第一大客户产品结构的变化（高价位段产品系列订单增加，拖鞋等低价产品减少）带来了产品单价的明显提升。从利润率看，上半年毛利率同比-1.82pct，主要因为有工厂处在爬坡期叠加一季度疫情下出勤率不足所致，而费用缩减及所得税下降使得最终上半年净利润维持平稳。公司自去年至今每个季度的利润率都在接近16%，持续验证公司在行业内的优势地位。
　　客户持续认可，大客户稳健，新客户订单放量可期。前五大客户占比92%，目前与公司合作基础稳固，上半年Nike公司订单收入增长近30%，Deckers与VF均增约20%。新客户方面，On跑鞋、Asics、New Balance合作意愿强烈，新势力On跑鞋的快速放量很大程度上得益于华利产能支持，公司目前为On规划单独产能，未来放量可期。从客观环境看，一些国际品牌目前面临库存水位较高情况，但是库存的形成主要是与去年供应链不畅有关，整个运动行业仍保持着较高的景气度，同时华利作为主要客户的核心供应商，近年来华利在质控、交期、成本控制方面的能力被持续的认可，订单韧性较强。我们对于下半年的订单饱满度，以及年底对明年洽谈与各品牌合作量持积极态度。
　　加强资本开支，产能建设顺利推进，供给端保增长。产能方面，今年的产能增加主要是去年投产3家工厂的爬坡及少部分工厂扩建。公司今年上半年资本开支约8.7亿元，已超去年全年，公司今明年大幅增加资本开支使得后续产能增加较多。明年上半年公司预计有越南三家工厂及印尼一家工厂投产，产能集中释放与新品牌的扩大合作形成共振，预计明年订单增加明显。公司在产能方面的持续建设，在供给端保障了公司业绩的持续增长。
　　投资建议：华利在运动鞋领域制造生产能力突出，客户及产能方面均向着积极方向发展。结合公司产能及在手订单，维持全年乐观的盈利判断，预计公司2022-2024年净利润分别为34.38、42.10、51.27亿元人民币，增速分别为24.20%、22.47%、21.78%，目前股价对应PE分别为20.52、16.75、13.76倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：东南亚疫情超预期，客户库存持续高企影响下单意愿，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。