民生证券-药明生物-2269.HK-2022年中报业绩点评：业绩再创新高，CRDMO模式强势发力-220818

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　　事件概述
　　8月17日，公司发布2022年中期业绩报告：2022年H1，公司实现收入72.06亿元，同比增长63.5%；实现净利润25.35亿元，同比增长37.6%；实现经调整利润28.35亿元，同比增长60.3%。
　　收入端实现超预期表现，多重增长引擎推动可持续增长
　　分项目类型来看，常规非新冠项目实现收入49.9亿元，同比增长72.6%，新冠项目实现收入22.16亿元，占比约31%；可以看到，常规项目显示出强劲增长态势。分项目阶段来看，IND前服务实现收入26.38亿元，同比增长82.1%；临床I期和II期开发服务实现收入12.84亿元，同比增长42.7%；临床III期和商业化生产实现收入31.52亿元，同比增长63.5%，占总收入比例43.8%；可以看到，CMO项目逐步兑现收入，驱动业绩的稳定增长。
　　高运营效率和规模化效应，驱动维持稳定的利润水平
　　1）附加值高的后期项目增多及运营效率提升，2022年H1毛利率为47.4%，CMO项目收入占比提升的同时，公司还能维持毛利率水平的稳定，再次证明一次性生产技术可以产生与不锈钢罐相似或更高的利润。2）严控成本，规模化效应显现，公司利润率为36.2%。同时，今年上半年，公司首次收到超过2000万人民币的销售提成，随着客户项目管线的推进，里程碑和销售提成有望增厚利润空间。
　　 “跟随分子”+“赢得分子”双战略持续扩充项目流量池
　　公司未完成订单总额184.71亿美元，综合项目总数534个，同比增长30.9%，其中有14个商业化项目，2022年H1新增5个商业化项目，且有10+个临床III期和商业化项目正在洽谈中。公司还与2家大型药企签署两笔超过1亿美元的生产订单，从商业化项目数和大药企的订单情况来看，充分印证公司不仅完美落地生产制造“M”端的能力，同时也打入大药企核心供应商名单，实力获得高度认可，为业务的持续性增长奠定扎实基础。另外，根据公司产能规划，预计到2026年总产能达到58.8万升，是现有产能的2倍之多。
　　投资建议：药明生物作为国内生物药CDMO龙头，全球生物药CDMO第一梯队，长期发展潜力十足，我们预计公司2022-2024年实现收入分别是150.34亿元、210.73亿元及282.44亿元，同比分别增长46%、40%及34%，对应PE分别是60、42及31倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：业绩不及预期风险；货币风险；与全球政治、国际贸易及法规有关的风险；利率风险；项目投产不及预期的风险。