华安证券-瑞纳智能-301129-2022H1业绩表现符合预期，“双碳”+旧改催化下游需求旺盛-220818

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　　事件概况
　　瑞纳智能于8月17日发布2022年半年报。公司实现营业收入0.96亿元，同比增长35.96%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长127.73%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降135.97%。
　　业绩表现符合预期，营收净利快速增长
　　营收端，2022H1公司实现营业收入0.96亿元，同比增长36%。单二季度实现营收0.65亿元，同比增长32%。主要原因系：1）报告期内公司供热节能产品销售增加；2）“双碳”和旧改政策催化热力公司数智化改造需求爆发。利润端，2022H1公司实现归母净利润0.19亿元，同比增长128%。单二季度实现归母净利润0.09亿元，同比增长169%。主要原因系：1）公司利用物联网、人工智能、大数据等技术，为硬件产品赋予了软件的高附加值，2022H1综合毛利率达50%；2）产品结构不断优化，毛利率较低的供热节能系统工程占比下降；3）公司获得政府补贴所致。现金流来看，2022H1公司经营性现金流为1.27亿元，同比下降36%，主要系期初原材料价格上涨公司备货较多所致。展望未来，公司有望凭借项目中积累的数据和经验，不断迭代自身算法和模型，优化整体解决方案，成为智慧供热市场的引领者。
　　重视智能化研发投入，超前布局新一代信息技术顺应数智化发展趋势从研发投入来看，2022H1公司研发投入0.2亿元，同比增长41%，占公司总营收的比重为41%。截至报告期末，公司研发人员约200人，共取得专利212项，软件著作权141项。从核心技术来看，公司先后在大数据、人工智能算法、边缘计算控制等领域取得突破（目前已取得10项AI发明专利），并与欧洲先进技术研究机构VITO在人工智能能源管理技术方面达成合作，引进并消化吸收软件价值量更高的“智能热网控制系统”，以期与自研的整体解决方案融合互补，提高热源调度和调控能力，进而获得更高的调节效率和节能效果。
　　“双碳”+旧改政策加速智慧供热普及，公司有望成为行业引领者
　　2020年7月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，提出工作目标：到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，供热被作为基础类改造内容列入其中。另一方面，国家出台《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》等政策，标志着碳达峰碳中和的“1+N”政策体系基本形成。按照我国2030年碳达峰的目标，供暖行业有望持续推进节能减排，通过智能设备节约热量消耗，利用信息化系统实现热量的高效调度。我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为10年，目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。瑞纳智能作为智慧供热龙头企业，有望受益于“双碳”+旧改政策，成为智慧供热千亿级市场的引领者。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年分别实现收入7.3/9.9/12.9亿元，同比增长38%/35%/30%；实现归母净利润1.8/2.5/3.3亿元，同比增长38%/37%/32%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。