国元国际-腾讯控股-0700.HK-降本增效已有体现，收入增长是短期逆风-220818

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　　事件：
　　腾讯控股（0700.HK）公布了2022年二季度及半年财报。截至2022年6月30日止的六个月，实现营收2695亿元，同比下降1%。非国际财务报告准则下净利润732亿，同比下降14%。其中二季度实现营收1340亿元，同比下降3%，非国际财务报告准则下净利润367亿元，同比下降14%，环比微增。
　　分业务来看，二季度腾讯营收中，增值服务业务收入为717亿元，相较上年同期总体保持稳定；金融科技及企业服务业务收入占比其次为32%，同比增长1%至422亿元，成为重要收入来源；网络广告业务收入由于宏观经济及相关政策调整影响，同比下降18%至186亿元，占收入整体的14%。
　　点评观点：
　　游戏版号未能获得，放眼海外寻求突破
　　目前游戏行业已经进入后疫情时代，随着生活常态化，人们在娱乐产品上的花销有所降低。公司核心产品《王者荣耀》流水较一季度有所恢复；但《和平精英》流水表现较为疲软；《英雄联盟手游版》表现平稳。而海外游戏同样在人们回归正常生活后，增长开始放缓。游戏版号方面，自今年4月国产游戏版号审核重启以来，已经陆续下发4次版号，总计241款游戏产品通过审核拿到版号，但腾讯仍未获得一款游戏版号。我们预计未来公司在海外市场寻求突破是主要发展方向，在下半年公司产品线计划中，有一半将在海外发行并运营。
　　广告主需求疲软，视频号商业化仍在起步
　　腾讯的网络广告业务二季度收入同比下降，主要是因为来自互联网服务、教育及金融领域广告主需求疲软导致。其中eCPM下滑是主要下滑的因素。分板块来看，社交及其他广告收入下降17%，媒体广告收入下降25%。未来视频号业务将成为广告增长的主要驱动力，目前视频号贡献了微信朋友圈80%的用户使用时长，而且增长仍然非常迅速。虽然目前视频号eCPM略低于朋友圈，但是广告的强度和库存要比朋友圈大，因此相同条件下视频号业务每分钟用户观看时长贡献的营收要更高。尽管短期内，视频号并未有效填补广告业务下降的缺口，但是由于该商业化变现尚未正式大规模开展，未来拥有较大潜力。目前国内两大现有短视频平台的广告载量约为14%-15%，朋友圈每天展示3到4条广告，有效展示量只有2%-3%，预计视频号的广告载量必然超过朋友圈。
　　金融科技与企业服务逐渐恢复，外来将聚焦利润提升
　　金融科技及企业服务业务受到宏观经济放缓环境影响而增速下降，未来公司将聚焦高质量收入增長，会优先专注自研产品升级的同时缩减亏损项目。首先云业务互联网客户受宏观经济环境影响最大，另外由于疫情的影响，部分项目也面临部署滞后的问题。二季度的运营更加聚焦于利润提升，或者减少亏损，目前在慢慢实现。此外在基础设施服务和成本方面，腾讯将进行更好的供应链管理，尤其是芯片技术，公司与国内的芯片开发商紧密合作，不但降低了芯片成本，同时完全将国内自研服务搬到云上，提升了云基础设施的规模和效能，提升了利润率。其次金融科技也受到经济环境变化的影响，支付服务在4月和5月疫情期间的支付单量增速下降到4%，在6月份的增速恢复到16%，7月份恢复进一步加速。随着中国经济的恢复增长，支付业务有望重新恢复20%以上增速。
　　公司上半年受疫情反复和政策调整后续影响，公司主要围绕降本增效进行调整。游戏业务未来收入同比将仍下降，但三季度有新游戏上线，因此环比上升。随着疫情逐渐缓解、经济预期改善、广告和金科企服业务皆有望实现有效复苏。费用端的降本增效已开始慢慢体现，之后利润增速将向收入增速看齐，目前公司估值安全边际较高，因此布局的时机已经显现。