国元国际-华润啤酒-0291.HK-ASP提升显著，高端化持续推进-220818

《国元国际-华润啤酒-0291.HK-ASP提升显著，高端化持续推进-220818（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元国际-华润啤酒-0291.HK-ASP提升显著，高端化持续推进-220818（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　ASP提升显著，盈利超市场预期：
　　1H22公司收入同比+7.0%至210.13亿元，如撇除出售土地获得补偿收益、及与关厂相关的减值亏损和一次性费用，上半年公司扣非后Ebit同比+17%至51.6亿元，归母净利润同比+20%至38.0亿元，好于预期。
　　产品结构持续优化，控费成效好于预期：
　　受疫情影响，1H22公司整体销量同比-0.7%至629.5万千升；其中，次高端及以上啤酒销量114.2万千升，同比+10.0%，销量占比进一步提升至18.1%，产品结构得到持续优化；叠加对部分产品提价，ASP同比上升7.7%，有效缓解原材料及包材成本上涨压力，毛利率42.3%，维持稳定。期内，公司有效管理运营成本，销售及管理费率（不计特别项目）同比分别下降1.4%/0.7%，扣非后的Ebit Margin及归母净利润率均有2个点的提升。
　　1H22销量面临诸多压力，2H22“疫后+高温”驱动需求快速复苏：
　　上半年受疫情影响，尤其是3-4月份，多地实施更为严格的防疫管控措施，封城导致线下消费场景受损且消费者出行受到限制，销售压力超过20年初武汉疫情；除此之外，市场亦面临宏观经济下行和消费能力下降的双重压力。进入下半年，伴随疫情影响的边际减弱、经济好转、多地持续高温天气等利好因素下，行业正加速恢复，预期公司下半年销量有望实现低单位数增长。
　　维持“买入”评级，目标价68.0港元：
　　考虑到上半年盈利超预期，我们上调原22年盈利预测；同时，包材成本已出现回调，成本压力有望逐步减轻，盈利能力望获得改善。预计公司22-24年EPS分别为1.33/1.62/1.86元，上调目标价至68.0港元，对应23年33倍PE。公司高端化战略清晰，短期外部环境扰动不改中长期增长势能，维持买入评级。