华安证券-天融信-002212-雄踞硬件、借力新场景，网安元老步步为营-220818

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　　 27年底蕴深厚，业务架构成熟
　　公司是我国首家网安企业。2016-2020年，公司通过南洋股份的两次资产重组，成为聚焦网安的上市公司。期间，上市公司引入中国电科的入股与腾讯的合作发展生态。2021年，借由27年沉淀的研发、销售体系，公司提出NGTNA2.0架构，纳入车联网、工业互联网、物联网等新场景，并继续扩充产线与扩大市占率。2021年，公司网安营收达34亿元，同比增速18%。2022Q1，公司营收3.78亿元，同比增加42.8%。
　　市场高增格局趋稳，传统硬件雄踞前列
　　在《数据安全法》、《个人信息保护法》与《网络安全法》等顶层政策的加持下，网安市场规模高速增长且具有一定潜力。根据中商产业院数据，2021年我国网安市场规模达650亿元，同比增速22%。根据信通院数据，2021年我国网安行业硬件为主流，占比41%。根据IDC数据，公司的UTM防火墙、IDP、VPN处于领先地位，市占率分别为22.5%/4.3%/7.7%，而上述产品在我国网安硬件市场中占比分别为34.5%/11.1%/7.9%。据此我们测算，22/23/24年上述产品可带来约32/40/51亿元收入。
　　新兴安全需求爆发，抢占先机增速可观
　　近年，车联网、工业互联网等领域快速发展，相应的安全市场爆发。行业方面，根据华经产业院数据，2022年我国信创市场将达2222亿元，未来有望保持37%的复合增速。根据《中国工程科学》、赛迪咨询数据，2022年我国工业互联网安全市场规模将达308亿元，同比增速35%。根据赛迪咨询数据，2021年我国云安全、数据安全市场分别约116/70亿元，同比增速分别为45%/36%。公司方面，天融信工控、云及数据安全等系列产品被IDC、CCID等机构评为市场领导者。2021年公司信创、工控业务增速分别近十倍、超六倍；云计算、数据安全业务增速也达2倍左右。
　　投资建议
　　天融信稳定保持硬件市场主流产品前三甲的地位，过半营收较为稳固。公司也布局了工控、数据安全等热门赛道，提升整体营收增速。我们预计天融信2022-2024年分别实现收入43.71/56.71/ 73.33亿元，同比增长30.4%/29.7%/29.3%；实现归母净利润5.30/7.16/9.40亿元，同比增长130.6%/35.0%/31.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）网安市场竞争加剧；2）政策落地不及预期；3）疫情反复影响项目确认收入。