浙商证券-厦门象屿-600057-2022年半年报点评：疫情扰动不改经营稳健，22Q2归母净利润同比+14.9%-220818

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　　报告导读
　　厦门象屿发布2022年半年报，2022年上半年实现归母净利润13.66亿元，同比增长20.2%。疫情不改稳健经营步调，“买入”评级。
　　投资要点
　　疫情影响下经营依旧稳健，22H1归母净利润同比增长20.2%
　　公司发布22年半年报，受益于业务、客户结构优化以及金属矿产供应链突出表现，22H1实现归母净利润13.66亿元，同比+20.2%。其中22Q2归母净利润9.00亿元，同比+14.9%，剔除上年同期放弃上海象屿物流发展增资权确认投资收益影响，22Q2归母净利润可比口径同比+40.8%。现金流方面，22Q2经营性现金流净额66.48亿元，同比+12.7%。
　　服务制胜，上半年大宗供应链运营稳中向好
　　公司22H1大宗供应链业务总经营货量8974万吨，同比+3.5%，总体毛利率2.1%，同比+0.03pts，还原-3.69亿元期货套保损益后我们测算单吨毛利润52.54元，同比多增6.68元。其中，金属矿产板块货量5624万吨，同比-16.68%，毛利率1.7%；农产品板块货量694万吨，同比+4.1%，毛利率3.8%；能源化工板块货量2649万吨，同比+113.2%，毛利率2.4%。
　　结构调优、提质增效，持续推进全产业链服务
　　公司在客户结构、货种结构、盈利结构三大方面实现优化：
　　1）客户结构：制造业客户占比增加至50%以上，未来将逐步拓展至中小制造业企业。
　　2）货种结构：从大宗供应链运营货种看，22H1金属矿产货量占比62.7%，同比-15.2pts；农产品货量占比7.7%，同比持平；能源化工货量占比29.5%，同比+15.2pts。毛利率较高的货种经营量占比提升推升毛利。
　　3）盈利结构：坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，服务收益和金融收益占比达70%。
　　定增预案引入战投，助力深化战略协同关系
　　公司于5月24日发布定增预案，拟非公开发行A股募资35亿元用于补流及偿债，认购对象为战投招商局集团（认购10亿元）、山东港口集团（认购10亿元）及公司控股股东象屿集团（认购15亿元）。当前定增预案已经获得中国证监会行政许可申请受理（据6月24日公告），考虑战投招商局及山东港口都拥有重要的供应链物流节点资产（如船队、码头、货代等），本次股权合作有望发挥多方战略协同效应，夯实公司运营底盘。
　　模式业务两端向好，中长期盈利有望继续强化
　　模式端，公司通过购入自有运力、扩大外包合作伙伴以及核心节点布置物流基础设施等多重举措，正逐步建立起“多式联运+仓储”一体化物流服务体系，伴随自身服务半径与环节延拓，其盈利能力在未来仍可继续提升。
　　业务端，公司从事大宗供应链与物流业务，伴随疫情好转、各地复工复产推进，后续相关需求或将提升，带动业务超预期增长。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别25.93亿元、30.34亿元、35.25亿元，对应PE分别7.2倍、6.1倍、5.3倍。公司多维结构调优夯实盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际贸易形势恶化。