民生证券-长海股份-300196-2022年半年报点评：业绩高增，新产能持续发力-220818

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　　公司发布2021年报：2022H1实现营收15.37亿元，同比+30.42%，归母净利4.28亿元，同比+64.99%，扣非归母净利3.72亿元，同比+64.66%，归母净利、扣非净利基本落于业绩预告中值，非经常性损益0.56亿元主要为出售铑粉利润。其中，22Q2营收7.83亿元，同比+25.43%，归母净利2亿元，同比+30.43%，扣非净利1.9亿元，同比+52.27%，Q2非经常性损益0.11亿，预计出售铑粉较少。收入结构上，玻纤及制品占比77.58%，同比+9.88pct，化工制品占比19.64%，同比-8.45pct，玻璃钢制品占比2.7%，同比-1.27pct。8月17日，公司同步公告拟继续对外择机出售不超过50kg闲置贵金属铑粉。截至8月17日，上海华通进口99.95%铑粉结算价为3653元/克，2022Q1-Q2均价分别为4261、3947元/克。
　　Q2盈利水平维持在高位：
　　22H1公司玻纤及制品营收11.92亿元，同比+49.45%，毛利率43.57%，同比+4.74pct。
　　①价格方面，22Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元/吨，同比+333元/吨，环比基本稳定，出口高景气，粗纱及制品海外销售价格提升；Q2全国缠绕直接纱2400tex均价6018元/吨，同比-125元/吨（-2%），环比-120元/吨，5月以来粗纱价格下调3轮共400元/吨左右，预计下游需求受疫情影响，库存环比上涨。此外，预计与5月上旬金牛投产有关。
　　②销量方面，22Q2粗纱+制品销量同比增量主要来自可转债募投项目10万吨产线。
　　Q3粗纱价格环比回落，后续关注结构性需求表现：
　　今年Q2行业点火3条粗纱线（巨石15万吨+重庆国际15万吨+重庆三磊10万吨），Q3产能边际增量在年内最多，供给端面临压力。截至8月12日，当前国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价在5474.10元/吨（主流送到价），较6月末环比回落约325元/吨。Q3关注风电下半年赶装+建筑建材稳增长+汽车产业链。
　　上半年财务费用为负，主因汇兑损益增加：
　　22H1公司期间费用率合计9.58%，同比-0.9pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.35%、3.64%、4.12%、-0.53%，同比分别-0.4、+0.13、+0.17、-0.9pct。财务费用下降主因汇兑收益增加，22H1汇兑收益1890万元，去年同期-722万元。
　　投资建议：继续关注①Q3国内下游需求的结构性变化，②公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，③优化产品结构，风电纱产品持续推进，④新建项目审批进展。我们预计2022-2024年归母净利为7.45、8.74、10.54亿，8月17日股价对应动态PE分别为10X、8X、7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。